上海天洋(603330):墙布加速放量,公司经营拐点到来-三季点评

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收4.53亿元,同比下降5.40％;实现归属于上市公司股东净利润3089.45万元,同比增长101.20％。评论:

   新产品放量,公司经营拐点到来。随着疫情得到控制,公司业务逐渐恢复,Q3营收同比增长10.2％。前三季度新产品收入实现快速增长:反应型胶黏剂同比增长77.1％,其中电子胶和PUR分别增长53.0％和162.0％,墙布经销业务同比增长54.4％。从利润端看,三季报净利润增长101.2％;其中Q3公司归母净利润为2167.3万元,同比增长387.0％;扣非归母净利润为2235.4万元,同比增长117.5％。随着高毛利率产品占比提升,1-9月份毛利率为30.6％,较上年同期增长2.76％,经营拐点明确。

   变更经营模式,热熔墙布加速放量。公司变更经营模式为纯经销,通过赋能并充分激励经销商加速渠道下沉,效果显著。前三季度墙布经销业务同比增长54.4％,高于上半年的43.4％。其中Q3经销收入为1677万元,而2019Q3经销收入为816万元(2019Q3墙布销售收入为1350万元,预计经销占比60％),因此2020Q3经销同比增速为105.5％,加速趋势明显。而经销模式大幅降低销售费用,三季度墙布事业部已经扭亏为盈,其中Q3墙布净利率高达19.27％。预计后续随着规模效应显现,墙布盈利能力将进一步增强。

   墙布行业是高成长千亿黄金赛道,产品力+销售模式是制胜核心要素。预计2020年墙布销量为12.3亿平米,其市场空间为615-738亿元。但渗透率仅为5-7％,而墙布销量过去复合增速为40％以上,预计未来市场空间可达到千亿以上。目前产品同质化严重、销售模式单一造成行业格局高度分散,作为大消费品,提升产品力是核心;通过经销渠道下沉发展C端同时与地产合作发展B端是最好模式。好产品+好销售模式,优质企业有望快速崛起。

   天洋墙布产品力强,突破B端开启高增长。天洋将热熔胶网膜技术运用于墙布,解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题,真正达成安全环保,"八小时焕新家",品质与识别度显著优于传统产品。公司加速C端渠道下沉,效果显著;而墙布和窗帘获得保碧基金排他性投资,公司B端实现从0到1突破,预计未来保利和碧桂园精装房集采体系(B2B)、物业平台赋能体系(B2B2C)将给予公司有力支持,墙布产品将迅速放量。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2020-2022年营收为6.85亿元、16.86亿和23.22亿元,净利润为0.55亿元、1.74亿和2.88亿元,当前市值38.8亿元对应PE为70.7、22.3和13.5倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、应收款风险、疫情影响。