创源文化(300703):单季度收入同增20％,压力下彰显经营韧性,静待拐点确认-季报点评

事件:公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入8.24亿元,同增14.43％；实现归母净利润0.48亿元,同比下滑50.21％。其中,单三季度实现收入3.43亿元,同增20.29％,实现归母净利润0.25亿元,同比下滑45.60％。

   重压下单季度收入同比增长20％,彰显经营韧性,等待重要拐点。疫情影响海外渠道客流,公司文创类产品承受阶段性压力,我们预计积极边际变化,将来源于客流逐步回暖及海外佳节销售旺季。从产品结构来看,我们判断文创类产品仍承受海外二次疫情压力,而运动健身及卫生防疫用品延续增长趋势,对冲部分压力。从渠道来看,传统客户线下渠道承压,公司跨境电商逆境下培育成熟,所承载的自有品牌本册及运动健身类产品有望成为新增长点。

   毛利率维持韧性,经营性现金流环比改善。公司前三季度毛利率34.34％,同比下滑0.9pct；净利率6.48％,同比下滑6.7pct。其中单三季度毛利率33.72％,同比提升0.43pct,净利率8.34％,同比下滑7.96pct。在疫情影响海外终端渠道的压力下,毛利率维持韧性,净利率下滑主要承受订单阶段性下滑及销售费用提高两方面压力。2020年前三季度期间费用率27.23％,同比增加6.68pct,其中,销售费用率11.43％,同比增加4.59pct,根据公司公告,主要系跨境电商业务增长导致运费、广告及佣金增长,以及防疫用品运费增长。财务费用率0.95％,同比增加1.81pct,主要系汇率变化汇兑损失增加。Q3经营性现金流净流入0.19亿元,Q2为净流出0.14亿元,环比获得改善。前三季度公司收现比89％,同比提升1pct,同期付现比95％,同比提升11pct。期末资产负债率44.33％,环比中报提升6.18pct。

   阶段性承压,逆势布局,具备战略性配置性价比。疫情对海外终端客流带来冲击,公司文创类订单受到阶段性扰动,公司估值及市值亦受到阶段性影响。

   在疫情压力下,公司依托多品类优势、客户资源及渠道布局优势,部分品类(运动健身、卫生防疫等)逆势高增,体现经营韧性。同时,根据公告披露,公司在2020年一季度以来逆势增资越南基地、布局安徽产业园,进一步提高未来供应链整合及订单容纳能力。我们认为,疫情对公司带来季度性承压,压力下内部运营以及外部整合能力进一步夯实,具备战略性配置性价比。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48/0.98/1.24元,对应PE分别为30.1/14.9/11.8X,维持“买入”评级。

   风险提示:疫情持续演化风险,汇率大幅波动风险,原材料价格大幅上涨风险。