若羽臣(003010):Q3净利润加速增长,持续拓展优质品牌资源-季报点评

公司前三季度收入、归母净利润同比增25％、29％。公司2020Q1-Q3收入7.8亿,同比增24.6％,归母净利润0.6亿元,同比增29.2％,毛利率32.69％,同比增0.3pct,净利率8.3％,同比增0.3pct。2020Q3收入2.3亿元,同比增23.0％,归母净利润0.2亿元,同比增54.4％,毛利率37.8％,同比增3.4pct,净利率9.9％,同比增2.1pct。

   净利润加速增长,毛利率显著回升。公司前三季度收入端保持稳定增长,毛利率同比增0.3pct,Q3毛利率同比增3.4pct,我们认为①下游品牌生产与终端需求恢复稳定,且线上布局重要性在疫情催化下加速提升,②Q1疫情爆发导致的延迟发货影响已显著减弱,③公司积极优化产品结构,尤其在收入占比较高的零售业务(2019:37％)中持续发展高毛利优质品牌,淘汰资金占用较多且整体盈利能力弱的品牌。

   Q3加大双十一备货,存货周转保持稳定。公司三季度末存货2.5亿元,同比增30％,高于收入增速主要由于加大双十一备货,存货周转天数107.4天,同比减少0.2天,值得注意的是,公司2016-2018年由于服务的国际品牌占比较高,且境外采购涉及海运报关等流程与国内采购周期差异较大,存货周转天数高于同业,2020H1伴随公司优化采购流程,加强销售管控,其存货周转天数已低于丽人丽妆和宝尊电商同期水平。

   深耕母婴、美妆、保健品领域电商服务,持续收货优质品牌资源。2018H2、2019H1、2019H2,2020H1连续获得"天猫五星级服务商",截至2020/4/22,公司共运营103家店铺,其中包括品牌旗舰店95家,品牌旗舰店数量占比高达92％,其在向头部运营商集中的过程中获取多个新增品牌,截至2020年1-4月,公司新增合作品牌21家,包括特仑苏、蒙牛、京都念慈菴、Suncut等各品类优质客户。

   盈利预测与估值。公司2017-2019收入覆盖率达80％以上的品牌中,仍在合作的品牌共18家,且目前2019年前十大品牌均未流失,我们看好公司多品类电商运营能力,在其深耕现有优质资源的基础上,通过不断拓展和孵化新品牌,有望加速业绩增长。我们预计公司2020/2021年收入12.0/15.2亿元,同比增25％/27％,归母净利润1.1/1.5亿元,同比增27％/33％,给予2021年PE估值区间45-50X,对应合理价值区间54.00-60.00元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;品牌授权管理及拓展风险;返利对公司经营业绩影响的风险。