日上集团(002593):定增快报

一、定增项目简介:本次非公开发行股票计划向不超过35名特定对象,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80％,股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过21,033.30万股(含本数),募集资金总额不超过人民币7.1亿元。

   本项目建设期2年,完全达产后,每年将新增锻造铝合金轮毂产能125万只。公司定增预案表示,保守估计,公司本项目达产后新增年销售收入将超过10亿元,年新增净利润将超过1亿元。公司表示其锻造铝轮客户开拓情况良好。在国内陆续取得厦门金龙等多家车厂订单;随着锻造铝轮产品国际认证的推进,在国际市场上也开拓了一定的目标客户。此外,公司也在加快锻造铝轮的研发创新,不断优化产品结构以满足客户的多样化需求。

   三、公司介绍公司是国内大型钢制品集团企业,以钢结构及汽车车轮的研发、设计、生产及销售为主营业务。钢结构产品主要包括建筑钢结构和设备钢结构两大类;汽车车轮产品包括无内胎钢轮、型钢钢轮和锻造铝轮三大类别。两大业务2019年分别占收入比重40.41％和50.74％。

   受国内外形势影响,业绩经过前两年高速增长后进入平淡期。2017-2019年,公司实现营收分别为19.91、29.02、26.36亿元,增速分别为40.72％,45.75％,-9.61％,实现归母净利润分别为0.68/0.82/0.82亿元,同比增速分别为-1.45％,20.29％,0.96％。由于公司两大业务海外销售比重较大,从近三年看来,车轮产品的外销占比超过一半,钢结构产品出口比例约为三分之一。中美贸易摩擦对公司钢圈和钢构产品均带来了一定程度的影响,尤其是美国、欧洲等国家对中国生产的部分尺寸钢圈、钢结构均提起了反倾销反补贴调查。公司2019年毛利率12.8％,营业利润率5.24％,均低于钢结构可比上市公司中位数。2020年,疫情冲击下,公司上半年实现营业收入13.09亿元,同比增长3.27％;归母净利润为0.39亿元,同比下降9.06％。

   四、核心逻辑1)汽车行业有所复苏,配件端或有望改善。2020二季度以来,随着疫情防控形势好转,复工复产逐步推进,叠加一系列利好政策的拉动,一定程度刺激购车需求释放,汽车产销和库存情况好转,截止2020年8月,汽车产销连续5个月实现同比正增长,且5-8月月销量同比均超过10％。随着汽车产销改善,零部件收入端压力缓解。汽车相关配件端或有望随之改善。受海外疫情影响,公司2020上半年出口有所下滑。公司一方面及时调整布局,紧抓国内推广新能源汽车及淘汰国三货车的市场机遇,凭借多在欧美市场积累的轻量化钢轮销售经验及完整产业链优势,迅速扩展国内OE市场份额。另一方面公司深耕客户关系,对多年客户给予业务支持,同时联动上下游产业链共克时艰,维护可持续发展。报告期内,公司汽车钢轮业务实现营业收入57,675万元,同比增长0.73％,其中国内OE市场增长了82.44％,弥补了疫情冲造成的出口减少。

   2)钢结构行业景气度向上,一定程度利好公司资金面、估值、业绩端。装配式建筑的推广助推钢结构渗透率,很多新兴行业,比如高端物流、新能源汽车、环保等对钢结构建筑的需求高。而且,钢构也广泛在公共建筑、机场、火车站上应用,直接和财政政策宽松度联系紧密。公司的钢结构业务在大型工业厂房、轨道交通、大型公共建筑领域以及石油炼化类钢结构领域业绩突出,与中建集团、中石化建设、中石油工程、中电投远达、中铁等大型EPC建立了良好的合作关系。2020年上半年,公司钢结构业务继续深耕大型工业厂房及市政/桥梁及轨道交通等细分领域,订单增长良好,延续执行并新承接了一系列国内项目。虽然公司及上下游产业链受疫情影响复产复工延迟,但得益于国家基础设施建设投入的增加及疫情防控成果显著,国内钢结构业务形势相对良好,上半年实现营业收入61,920万元,同比增长3.49％。

   五、业绩预测公司下游行业汽车和建筑行业虽有复苏或企稳迹象,但考虑到新冠疫情可能会继续影响海内外较长一段时间,公司转移销售重点于国内的做法或仅够抵消部分损失,预计2020-2022年,公司归属上市公司股东净利润为0.80/0.96/1.10亿元。EPS分别为0.11/0.13/0.15元。对应9月28号收盘价3.57元,PE分别为32.4/27.4/23.8倍。

   六、参与建议不建议参与。公司是国内领先的汽车钢轮厂商,汽车行业的景气度虽有复苏迹象但未来两年海外局势不甚明朗,公司海外市场或有较大影响,业绩上缺乏上升空间。此次定增虽预测收益较好,但实际投入产出效果具有较大不确定性。且公司钢结构方面体量与同业相比较小,竞争优势不明显。

   七、投资风险项目实施不及预期;汽车行业销量低于预期,钢结构需求低于预期