浙商中拓(000906):拟收购浙江海运,有望增加协同

拟收购浙江海运集团,扣非后归母净利或将增厚40％(19年)2020年9月23日,公司发布关于向控股股东浙江交通集团(未上市)发行股份收购浙江海运集团(未上市)100％股权的报告书(草案)。此次交易价格11.7亿元,发行价4.73元,共计发行股本2.5亿股。浙江海运集团主要从事国内沿海水路运输、国际船舶运输业务,若成功收购,以19年数据测算,营收增厚2％,扣非后归母净利增厚40％,扣非后摊薄EPS增厚2％,收购价格/扣非后归母净利为7.2倍。由于收购方案仍须经股东大会及证监会审核,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元,维持"增持"评级。

   浙江海运集团主要从事货运服务,19年扣非后摊薄ROE达25％浙江海运集团主营业务为国内沿海、国际散货船运输以及货运代理业务,截至20年4月底,拥有散货轮24艘,合计载重吨为105万吨。浙江海运集团19年营收14亿元,归母净利9亿元,扣非后归母净利1.6亿元,扣非后摊薄ROE为25％,其中非经常性损益主要来自转让子公司浙江大酒店有限公司(未上市)股权收益,及前期对温州海运(未上市)的应收债权计提的坏账准备进行转回;20年前4月亏损727万元,主要因疫情影响。基于19年数据,浙江海运集团主要营收来源为货物运输、货运代理服务,占比分别为49％、39％;主要毛利来源为货物运输服务,占比为80％。

   若成功收购,将提升盈利能力并形成业务协同本次收购交易价格11.7亿元,发行价4.73元,共计发行股本2.5亿股,若交易成功,浙江交通集团对公司持股比例将从38.02％提升至54.68％。基于19年数据,若收购成功,公司营收将增厚2％,扣非后归母净利将增厚40％,扣非后摊薄EPS增厚2％,净利率从0.6％提升至0.8％(扣非后归母净利口径),19年PE将从11.4倍降至11.2倍(2020.9.23收盘价,扣非口径)。另外,据此次报告书(草案),浙江海运集团业务与公司供应链集成服务或将形成有效协同,实现向产业链上游延伸、客户及供应商信息共享及管理方式的互补。

   继续看好公司发展,维持"增持"评级16年以来公司规模继续扩张,20H1扣非归母净利实现同比增长15％;另外,若此次成功收购浙江海运集团,将提升公司盈利能力,19年PE将从11.4倍降至11.2倍(2020.9.23收盘价,扣非口径),并可与既有业务形成协同。考虑到收购方案仍须经股东大会及证监会审核,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元。可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值8.21倍,考虑公司规模持续扩张,给予公司2020年9.5倍PE估值,取EPS(2020E)为0.82元,对应目标价7.79元(前值为7.62元),维持"增持"评级。

   风险提示:收购进度不及预期;宏观经济不及预期,疫情发展超出预期。