齐翔腾达(002408):MMA一期项目建成投产,有望增厚公司利润-点评报告

事项:公司公告,公司投资建设的20万吨MMA一期项目生产线建设完工,目前正在投料开车。

   MMA一期有望在Q4转固,二期有望在2021Q1季度投产,明年利润有望大增。公司MMA总投资预计在37.8亿,总产能20万吨,分两期建设。一期10万吨目前正在投料开车。考虑到控股子公司菏泽华立已经具备5万吨MMA产能规模,并成功运行多年,积累了足够丰富的经验,新生产线从投料开车到产能爬坡预计不会太久,我们认为,今年10月份有望转固,贡献一个季度利润。如果按照一个季度2.5万吨销量,当前MMA时点利润1600元/吨测算,今年有望贡献业绩4000万。对于二期,我们预计明年Q1季度投产,明年MMA产销预计17.5万吨,如果按照当前时点利润测算,我们预计明年光MMA将有望为公司带来近3亿的利润,几乎相当于19年去年业绩的一半。

   MMA投产后,有望进一步公司C4产业链MMA投产之前,公司C4其中一条路线是通过混合烷烃脱氢至异丁烯然后醚化做MTBE,MMA投产后,公司产业链将从异丁烯水合叔丁醇,然后氧化去做MMA,完美衔接了已有的C4产业链,产业链协同效应进一步增强,公司经济效益和综合竞争力进一步提高。C4法合成MMA优势明显,MMA价格仍有上行空间C4法和丙酮氰醇法相比具有两大优势:1)环保优势:丙酮氰醇法反应涉及氢氰酸和硫酸,不安全也不环保,而C4法不存在这个问题;2)成本优势:目前MMA价格处在历史2％分位水平,价格被低估,丙酮氰醇法已经开始亏损,而C4法仍还有超过1000元/吨的盈利。

   盈利预测、投资与评级考虑到新项目投产带来的业绩增量,我们上调公司20/21/22盈利预测为8.0/13.6/22.7亿(前值是7.0/8.8/13.7亿),对应EPS分别为0.45/0.77/1.28元/股,当前股价对应PE分别为20/12/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA项目投产不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险