安正时尚(603839):电商代运营Q2收入同增86％,线上维持高增长-中报点评

20H1收入同增11.8％。上半年实现收入12.6亿元,同比增长11.8％,归母净利润8955万元,同比下降53.43％,扣非净利润5181万元,同比下降68.48％,毛利率42.2％,同比下降12.79pct,净利率9.55％,同比降低8.72pct。

   单2季度收入6.87亿元,同比增长20.38％,归母净利润1218万元,同比下降86.58％,毛利率36.08％,同比下降12.79pct,净利率3.24％,同比8.72pct。由于疫情影响线下服装销售,上半年母公司净利润为3739万元,同比下降76％,公司出于谨慎性考虑,终止控股子公司礼尚信息拆分至创业板上市事项。

   电商代运营持续保持高增长。礼尚信息上半年实现收入5.71亿元,同比增长57％,Q2收入增速为86％,较Q1的20％显著提升,礼尚已累计与60多个海内外知名品牌建立了高效、稳固的合作关系,积极探索社交电商、O2O、社群营销等新型业务领域,在今年上半年线下销售疲弱的情况下,代运营高增长,继续扩大市场份额。

   减轻库存负担,服装业务轻装上阵。公司上半年毛利率同比下降的主因是礼尚业务占比提升导致的,礼尚代运营业务毛利率为21.4％,低于服装业务的毛利率60.48％。分业务看,礼尚毛利率下降主要因低毛利产品比重提升所致,服装业务中主要品牌毛利率均有所下降,我们认为公司通过降价促销的方式处理库存,为后续发展奠定基础,玖姿、尹默、安正上半年毛利率分别为57.56％、69.32％、71.58％,同比下降10.07、8.54、7.15pct,上半年成人服装存货账面价值为6.70亿元,较2019年底下降12％。

   电商渠道高增长,静待线下稳步回归。公司所处的高端品牌,消费需求受疫情影响较大,玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨上半年收入同比增速分别为-20％、+4％、-34％、+68％、+7％,由于线下疲弱,公司注重线上渠道对服装的贡献,服装电商上半年实现收入2.48亿元,同比增长53.97％,公司通过电商渠道补足线下收入下降的情况,我们预计随线下消费回暖,整体服装业务将逐渐修复。

   盈利预测与估值。我们预计2020、2021年净利润2.60、3.11亿元,同比增速为-14.2％、19.6％,给予公司2020年PE估值区间22-23倍,对应合理价值区间14.28-14.93元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。店铺扩张放缓,零售环境疲软,新品牌培育不达预期。