奥飞娱乐(002292):Q2内生边际改善实现扭亏,8月起《阴阳师》盲盒开售火爆,关注潮玩带来的业绩及估值增厚-半年报点评

事件:公司于2020年8月27日晚公布半年报,2020年上半年实现营收10.88亿元,同比下降19.97％,归母净利润-4995.76万元,同比下降145.08％,扣非归母净利润-5588.28万元,同比下降166.14％。2020年上半年公司归母净利润下降主要原因:(1)2020年受到新冠疫情带来的相关影响,公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务业绩下滑;(2)公司为了响应国家政策,嘉佳卡通要达到国有资本必须控股51％以上的相关要求;以及为了引入战略合作伙伴,为嘉佳卡通带来更多合作资源和渠道,公司转让嘉佳卡通16％股权,该交易产生投资损失约1,470万元。

   除了婴童用品业务实现近7％的正增长以外,其余业务均因疫情影响有所下滑。其中玩具销售业务:20H1营收为3.9亿元,同比下降36.23％,主要系(1)疫情冲击;(2)公司2020年新品主要集中在下半年上市,故上半年业绩受到一定影响。经拆分,20Q2实现营收5.91亿元,同比下降14.37％,归母净利润-1065.46万元,同比下降120.59％,扣非归母净利润-1318.16万元,同比下降145.22％。经我们测算,20Q2剔除被动转让嘉佳卡通股权的投资损失,实际内生净利405万元已实现扭亏为盈,意味着20Q2开始疫情影响逐渐减弱,疫情边际改善带来增长潜力。

   面对疫情带来的冲击和影响,公司及时采取相应的有效措施,二季度业绩相对一季度有较为明显的改善。公司在上半年推行了非公开发行股票事项,募集资金将主要用于扩大玩具衍生品及婴童用品供应链产能、加快儿童业态主题乐园的布局,以及搭建能够支撑公司一体化运营管理的完整信息交互体系。

   IP内容:《超级飞侠9》和《萌鸡小队3》系列动画片预计在11月份播出;《贝肯熊2》、《萌鸡小队》大电影均已制作完毕,公司将根据市场恢复情况以及档期排片等择机安排上映;婴童用品:下半年,babytrend计划推出"全地形旅行系列"等新产品,并联合澳贝玩具共同开发新品类。下半年重点是把品牌引入国内市场,打通国内包括线上的天猫、京东、唯品会等主流电商平台,孩子王、TRU等线下渠道;线上营销:公司积极探索潮玩玩具业务,计划在8月至11月期间陆续推出"阴阳师"IP盲盒产品。首批盲盒产品8月8日在b站首发预售,产品矩阵共有三种体积大小不同的盲盒,抽取盲盒次数售价均为15元/次。上线48小时,售出超3.4万只,目前已处于售罄缺货中,预计下半年各批次盲盒陆续上线对公司有实质业绩增厚;主题商业:目前已有15家门店签署合作协议或达成合作意向,"奥飞欢乐世界·江苏无锡店"已开业,是全国开设的第18家门店,直营与加盟的比例为10:8。预计在下半年再开10家以上门店。

   投资建议:疫情对公司20年业绩有一定冲击,随疫情影响边际改善明显,Q2单季度内生业绩回正,公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试,定增计划彰显信心,有望加速公司以IP为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后,21年受玩具婴童底部修复以及影视、潮玩、主题商业递延增量的影响显著提升,20-21年净利为0.76/3.51亿元,对应估值163/35x,关注泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响;市场竞争加剧,全球贸易波动;IP孵化周期长、成本高等风险