日照港(600017):货物吞吐量稳定增长,扣非净利同比大增-中报点评

事件概述2020年8月26日公司发布半年报,报告期内公司完成货物吞吐量1.33亿吨,同比+6.36％;实现营收28.39亿元,同比+12.50％,归母净利润3.96亿元,同比+7.3％,扣非后归母净利润3.89亿元,同比+17.53％。?国内外经济逐渐复苏背景下,公司Q2货物吞吐量增速环比回升;不同货种吞吐量表现分化:煤炭及其制品、矿石等大宗货物吞吐量同比大增;木材、钢铁、水泥等货物吞吐量下降;Q2外贸货物吞吐量大幅增长。日照港Q2实现货物吞吐量6782万吨,同比+8.4％,增速较Q1的+4.4％的增速环比提高4个百分点,增速环比大幅回升。

   分货物来看,受港口补库存需求等因素的影响,Q2公司完成金属矿石吞吐量4033万吨,同比+17.3％,上半年完成吞吐量7752万吨,同比+11.3％;煤炭及其制品方面,随着疫情的稳定控制和企业的复工复产,Q2全国发电量同比增长,港口下水煤增加,公司完成煤炭及其制品吞吐量1316万吨,同比+16.0％,上半年煤炭及其制品吞吐量为2532万吨,同比+9.5％。其他货物:2020年Q2公司木材、粮食、非金属矿石吞吐量分别为503/366/264万吨,同比分别为-18.1％/+27.5％/-1％,2020年H1公司木材、粮食、非金属矿石、钢铁、水泥吞吐量分别为1019/633/669/165/245万吨,同比分别为-14％/+8.3％/+22％/-40％/-34％。

   分贸易类型来看,Q2日照港完成外贸货物吞吐量5367万吨,+10.5％,较Q1的+0.1％的增速环比提高10.4个百分点,上半年公司完成外贸货物货物吞吐量10458万吨,同比+5.2％;内贸方面,Q2吞吐量为1415万吨,同比+0.7％,增速较Q1环比下降22.6个百分点,上半年公司完成内贸货物吞吐量2835万吨,同比+10.9％。上半年整体来看,日照港外贸货物吞吐量增速低于内贸货物,外贸、内贸货物吞吐量占比分别为78.6％/21.4％,较2019年底分别-0.9/+0.9个百分点。

   受吞吐量同比增长及港内铁路运输业务模式调整等因素影响,2020年H1公司营收同比+12.50％,毛利率及净利润同比提高,公司扣非后归母净利润同比大幅增长。2020年H1公司营收同比大幅增长,主要原因为:1)货物吞吐量同比增加;2)港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支。分业务来看,2020年H1公司港口服务、物流代理、及其他业务收入分别为26.27/0.19/1.93/亿元。2020年H1公司营业成本为19.94亿元,同比+10.67％,毛利率为29.76％,较去年同期提高1.16个百分点,主要原因为报告期内公司调整分支机构管理模式,将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致,该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。

   费用方面,2020年H1公司管理费用为1.3亿元,同比+29.1％;财务费用为1.5亿元,同比+11.73％,主要原因为公司为调整债务结构,2019年10月办理了融资租赁售后回租业务置换存量短期借款,同时新增短期借款用于偿还2020年1月到期的短期融资券所致,截至2020年6月30日公司资产负债率为42.95％,较去年同期提高3.01个百分点。2020年H1公司净利率为16.10％,较去年同期提高0.11个百分点。报告期内公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+7.3％/+17.53％,存在差异的主要原因为去年同期公司确认非流动资产处置收益0.49亿元(税前),导致当期归母净利润基数较高。

   投资建议:根据公司最新财务报告,我们将公司2020-22年盈利预测由6.7/6.9/7.2亿元,调整至6.9/7.3/7.8亿元,公司作为北方主要的矿石、煤炭等大宗货物枢纽港,吞吐量及业绩增长稳定,当前PB仅为0.72,低于行业平均估值,存在被低估,我们重申对公司的"买入"评级。根据公司半年报和最新财务报告,我们调整公司2020-22年盈利预测。预计2020-22年公司营收分别为56.7/59.0/61.5亿元(原预测为54.9/57.4/60.0亿元),归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元(原预测为6.7/6.9/7.2亿元),对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元,按照8月28日2.86元/股的收盘价,对应公司20-22年PE分别为12.70/12.04/11.34倍,重申"买入"评级。

   风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工情况。