中航电测(300114):业绩符合预期,各领域需求向好-2020年半年报业绩点评

本报告导读:中航电测2020H1业绩符合预期;我们认为,公司军品将受益于新一代直升机放量,检测标准升级带动智能交通业务快速增长,治理结构改善提升经营效率。

   投资要点:上调目标价至17.9元,维持增持。中航电测2020H1业绩符合预期,我们维持2020-22年EPS为0.43/0.51/0.59元,考虑到军品将受益于新一代直升机放量,机动车排放检测标准升级带动智能交通业务快速增长,参考行业平均估值,给予2021年35倍PE,上调目标价至17.9元。

   业绩符合预期,下半年持续改善。1)公司2020H1营收8.2亿元(+5.3％),净利润1.4亿元(+15.1％),符合预期,其中Q2单季营收+8.5％,净利润+16.7％,相较Q1回升;毛利率+2.97pp,系军品(+6.04pp)和应变电测与控制(+3.6pp)毛利率提升所致;费用率+1.84pp,其中研发人员和原材料增加使得研发费用率+2.15pp,华燕对发出商品安装进度加快使得销售费用率+0.34pp。2)分业务来看,军品+0.7％(一零一+9.1％),H2有望加速确认;智能交通+3.9％,随着疫情影响减弱,后续安装调试工作有望加快;下游部分客户因疫情寻求进口替代,应变电测与控制+9％,同时消费电子等领域有望维持较快增长。3)预付账款+36.6％,存货中原材料(+21.8％)与在产品(+34.3％)增长较快,侧面反映下游需求向好。

   各领域需求向好,治理结构改善。1)新型直升机放量,军品将保持快速增长,未来新产品定价后有望提升毛利率。2)石家庄华燕检测设备更新需求有望持续;应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域,有望带来新增长。3)公司完成员工持股,治理结构改善。

   催化剂:军用新产品放量与定价。

   风险提示:新产品放量低于预期;民品培育低于预期。