上海梅林(600073):2Q收入增势平稳,利润率继续改善-中报点评

1H20业绩略好于我们预期公司公布1H20业绩:收入/归母净利润分别同比+0.8％/+10.4％,对应2Q单季收入/归母净利润分别同比+2.4％/44.5％,收入符合预期,利润好于预期,主因毛利率提升及公允价值变动净收益增加。发展趋势1H20银蕨收入利润增长稳定,联豪受疫情影响承压。1H20银蕨收入同比+3.6％,净利润同比+5.2％,在全球疫情的影响下依然保持了稳健增长,我们预计公司在中国市场销售的产品(毛利率较高)占比继续提升,带动毛利率改善,全年看因过去亏损抵扣所得税利好今年不再延续,净利润率将有一定下行压力。联豪1H收入利润有所下滑,主因公司餐饮渠道受疫情短期影响所致。

   冠生园与罐头业务增势保持良好。冠生园1H虽受疫情影响收入有所下滑,但产品结构继续优化盈利能力稳步提升,同时公司借助国潮新趋势,持续发力旗下老字号品牌优势,旗下大白兔与多个品牌跨界合作,寻求新增长点;罐头业务在猪肉成本高企与出口受阻的压力下,收入利润仍实现了稳步增长,彰显公司定价权。

   生猪养殖和屠宰利润上行,未来将继续扩大养殖规模。在生猪供给短缺、猪价高位运行的背景下,公司1H20养殖+屠宰业务收入利润同比均实现稳步增长。未来三年猪价进入下行周期后,公司将持续扩大生猪出栏量,公司今日公告将投资2亿元用于上海奉贤海湾畜牧场建设,上市10万头规模的高标准现代化商品猪场。

   19年计提较大资产减值准备,20年利润存在弹性。公司19年资产减值损失1.85亿元,主要包括对苏食肉品及淮安苏食的商誉减值准备近1亿元,1H20资产减值规模较小,参考18年0.55亿元的水平,2H20资产减值若能减少则有望释放利润弹性。

   盈利预测与估值考虑公司利润率持续改善,上调20/21年EPS预测23.9％/24.3％至0.56/0.60元,当前股价对应20/21年23/21倍P/E,按照21年24倍P/E,上调目标价31％至14.4元,距离当前股价有14％的上涨空间,重申跑赢行业评级。

   风险疫情对国内和海外影响的不确定性,非洲猪瘟的负面影响,资产减值金额的不确定性,食品安全事件。