宁波高发(603788):中报符合预期,核心客户稳步复苏-中报点评

报告导读事件:公司上半年实现收入3.9亿元,同比下降10.4％;归母净利润0.8亿元,同比下降4.5％;其中Q2收入2.2亿元,同比增长3％;归母净利润0.5亿元,同比增长5.4％;毛利率31.65％,净利率21.89％,分别下降0.45和提升0.71个百分点。

   投资要点核心客户吉利+上汽通用五菱强势复苏公司主要产品包括换挡控制器、电子油门踏板、拉索。二季度经营逐渐向好,收入专利润均实现正增长,主要原因是:(1)下游核心客户上汽通用五菱与吉利汽车销量逐月恢复,(2)优异的降本增效带来期间费用率下降。我们预计核心客户销量将持续增长:其中上汽通用五菱7月销量13万,同比+20％,连续四个月同比为正,销量持续复苏。吉利汽车7月销量达到10.5万辆,同比+15％,预计下半年销量将持续强势。

   电子档加速渗透,产品升级带来价值提升目前换挡控制器行业正处于产品升级阶段,挡位操纵器的升级路径是手动挡-自动挡-电子档,传统汽车电子档正处于加速渗透期,新能源汽车中电子档为标配,同时也是汽车智能化的核心产物。以吉利汽车为例,在售车型中可选电子档显著增加。我们预计未来三年电子档有望持续替代自动挡和手动挡,渗透率有望提升至50％以上,公司作为国内换挡控制器龙头,有望受益产品升级带来业绩增长。

   稳步开拓新客户,进一步打开成长空间公司已配套大部分自主客户,且配套产品包含吉利、长城的电子换挡器。具有良好的配套关系与可靠的产品品质。目前核心客户包括上汽通用五菱、吉利、南北大众、奇瑞等,新开拓长城、长安等新客户,多项目正处于同步开发中,并首次进入合资品牌江铃福特配套。我们预计公司凭借多年的可靠性与配套关系,成长空间有望的打开。

   投资建议公司是国内换挡器龙头,经营业绩稳健。客户端:老客户吉利+上汽通用五菱强周期带动高增长,新客户订单逐步放量,后续增长可期;产品端:电子档作为新能源汽车标配,迎来加速渗透期。我们预计公司有望持续受益产品升级带来的量价共升,预计2020、2021、2022年公司EPS分别为0.82、1.03、1.23,对应PE分别为17、14、12倍,给予"买入"评级。

   风险提示核心客户销量不及预期;新订单及新客户拓展不及预期