金隅集团(601992):Q3或迎水泥赶工,地产结转节奏稳健-2020年中报点评

本报告导读:Q2水泥板块量利均已明显回升,Q3低基数有望释放弹性;地产板块H2结转金额专利润率或好于上半年;其他建材与物业板块将随疫情好转逐步改善。

   投资要点:维持"增持"评级。2020H1公司营收409.28亿元同减8.26％,归母净利15.24亿元同减49.97％符合预期;考虑疫情影响,下调2020-2022公司EPS预测至0.37(-0.06)/0.44(-0.05)/0.49(-0.03)元,以2020年EPS同比例下调目标价至4.77元(-14％),对应2020-2022年PE13.03/10.80/9.74倍,维持"增持"评级。

   Q2水泥销量回升,Q3或迎赶工。Q2水泥熟料销量约3376万吨,同比增长6.8％,疫情的反复下体现出区域需求的潜力,京津冀区域需求有望继续进入赶工进程,且具备低基数效应,H2弹性显著。我们测算Q2吨净利约60元/吨,环比大幅提升约100元/吨,盈利能力已经明显恢复,判断随着Q3需求启动有望进一步改善。

   地产结转结构变化对利润有所拖累,待下半年发力。2020H1公司地产结转面积62.1万平米同增36.54％,从结构上看,保障房占比较高且无高利润率的自有用地转化项目,因此H1地产结转营收与净利润或呈下滑态势。根据地产板块全年结转金额预计260亿元,结转毛利率30％的指引不变,下半年有望结转发力。

   新型建材与物业受到疫情反复影响,将逐步恢复。Q2公司新型建材板块实现营业收入139.5亿元,略亏0.87亿元;物业投资板块对租户有一定持续的租金减免补贴实现营业收入18.8亿元,同减15.5％,实现利润-0.4亿元,将有望随下半年随疫情改善而逐步好转。

   风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。