宁波高发(603788):2020Q2归母扣非净利润同比增长34％-中报点评

事件:8月24日,公司发布2020年半年度报告:2020年上半年,公司实现营业总收入约3.92亿元,同比下滑10.44％;实现归属于上市公司股东的净利润为8449.5万元,同比下滑4.53％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7611.57万元,同比增长5.61％。

   点评如下:2020Q2收入端呈现复苏态势:2020Q2公司实现营业收入22157.22万元,同比增长3.07％,环比增长30.3％。Q2收入端的复苏主要受益两大客户销量提升,其中2020Q2上通五销量同比15.9％,吉利同比13.8％。7月份五菱和吉利仍然维持较高的增速,分别增长19.8％和15％,仍将带动公司业务趋势向上。2020Q2盈利能力环比改善,扣非归母净利润同比大幅增长34％:2020Q2公司毛利率为31.7％,好于2020Q1的30.5％,略低于2019Q2的32.1％,我们预计,随着电子档占比的提升,公司毛利率有望进一步提升。费用率上,2020Q2销售费用率为5.3％,低于去年同期的5.6％。管理费用率2.5％,与去年同期持平;研发费用率为5.1％,高于去年同期的4.2％,研发费用的增加客观反映了公司同步研发项目的增多,为后续销量增加提供保障。2020Q2扣非归母净利润实现4297.29万元,同比增长34％。

   2020Q2现金流环比改善,账面现金依旧充裕:公司二季度经营净现金6456.83万元,2020Q1为234.75万元。期末货币资金(10.59亿元)与交易性金融资产(银行理财,2.45亿元)合计13.04亿元,有息负债(短期借款,长期借款等)为0元。

   产品升级与客户结构升级趋势持续:电子档是变速箱操纵器的最新一代产品,早期仅有宝马、路虎等豪华品牌使用。2019年来,10-15万的主流自主品牌车型已开始普及电子档,如吉利博越,长安CS75Plus,长城哈弗F7/炮,上汽RX5,比亚迪宋Pro,长安UNIT,以及即将上市的长城全新H6和长城大狗,均具有电子档版本,并成为其宣传卖点。公司电子档产品已经在吉利,长城等一线自主车企规模量产,产品质量和性价比优势已得到验证,公司客户结构不断优化。高性价比零部件供应商--高质量和优秀的成本控制能力:除2018年外,2015-2019年公司归母净利润增速都高于营收增速。毛利率上,公司表现同样稳定。即使在2019-2020Q1销量收入端出现比较大下滑的背景下,操纵器业务2019年毛利率还有所提升。合资车企经营承压,公司作为优质供应商,具备进入合资配套体系条件。

   盈利预测与估值:随着公司主要客户复苏,以及新客户逐步放量,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.92元、1.12元和1.32元,对应PE分别为21X、17X和15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车市场景气度继续下行,公司新产品推广不及预期,疫情对汽车行业影响超预期。