宁夏建材(600449):Q2经营创新高,看好区域格局改善-中报点评

20H1归母净利润同比大增56％,看好区域格局中长期改善公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入21.8亿元,同比+9.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比+56.2％;实现扣非归母净利润3.9亿元,同比+56.2％,主要受益于水泥熟料主业量价齐升。上半年经营活动现金净流入5.4亿元,同比+19.3％。公司20Q2实现收入18.0亿元,同比+18.9％;实现归母净利润4.4亿元,同比+35.1％,疫情后需求恢复良好,Q2收入和净利润创历史单季度新高。我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,我们维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,维持"增持"评级。

   区域需求高景气,H2旺季行情可期公司20H1累计销售水泥和熟料660万吨,同比+3.0％,主要是熟料销售同比增幅较大。若按水泥熟料收入成本占比85％计,我们估算上半年水泥熟料吨均价280元,同比上升17元,系受益于区域需求高景气及低库存;吨成本177元,较去年同期提升6元;吨毛利103元,同比上升11元。公司20H1销售商砼72万吨,同比+12.9％;销售骨料276万吨,同比+1.1％。根据公司半年报,公司占据宁夏水泥市场近50％份额,而国家统计局数据显示7月宁夏水泥产量同比增长6.6％,环比下降1.2％,在西北五省中淡季回落幅度最小,我们预计公司20H2有望继续受益需求回升。

   销售/财务费用同比大幅下降,资产质量延续提升公司20H1期间费用率12.8％,较去年同期下降3.2pct,其中销售/管理/财务费用率分别为7.4％/5.2％/0.2％,同比分别下降2.0/0.5/0.7pct,销售及财务费用同比分别下降13.7％、74.6％。公司20H1运输费用9672万元,同比下降10.4％,主要受益于疫情期间运输费用减免,是销售费用同比下降的主要因素;6月末公司带息债务余额3.5亿元,较年初下降1.4亿元,期末资产负债率21.5％,较年初下降0.2pct,资产质量进一步提升。公司20H1末应收账款余额6.8亿元,同比减少0.2亿元,在营业收入实现较大幅度增长的同时,实现了应收账款下降。

   公司管理效益有望继续提升,维持"增持"评级公司上半年水泥熟料量价齐升,蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破,我们看好该区域中长期供需格局改善。且公司拥有丰富的自有矿山和煤炭资源,目前在建吴忠赛马5000吨新型干法水泥生产线项目将进一步降低单耗和人工,生产成本和管理效益提升有望驱动综合盈利能力提升。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元,当前对应20年7.5xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind一致预期平均9.8xPE,认可给予公司20年10xPE(前值9-10xPE),目标价23.0元(前值20.7-23.0元),维持"增持"评级。

   风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。