金洲管道(002443):20H1原料成本下降,扣非净利增长-中报点评

20Q2归母净利、扣非归母净利同比+496％/+63％公司20H1实现营收、归母净利、扣非归母净利21、3.6、1.2亿元(yoy-13％/+275％/+71％),20Q2实现营收、归母净利、扣非归母净利14、3.1、0.8亿元(yoy+1％/+496％/+63％,qoq+92％/+630％/+116％)。归母净利增长较多主要是湖州金洲资产征收完成,确认资产处置收益(税后)2.3亿元;扣非归母净利增长较多因成本下降。公司预计前三季度实现归母净利4.2-5.0亿元,同比160％-210％。公司降本显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS1.00/0.62/0.66元(前值0.89/0.53/0.61元),维持"增持"评级。

   20H1吨钢成本显著下降20H1公司实现管道销量41万吨,同比-9％,主要是受疫情影响,产品销售下降,但公司钢塑管新开发了北控水务、中国水务集团等多家新客户,两者均为集采,销量得到一定保障。同期,公司吨钢售价、成本、毛利分别为5121、4260、861元/吨,同比分别-4.2％、-6.8％、+11.3％,成本显著下降,或为原料热轧钢带价格下降(20H1同比-5.6％)及公司物耗减少等导致。20H1公司毛利率为16.8％(yoy+2.3pct),其中,镀锌管、螺旋焊管、钢塑管毛利率为14.9％/17.5％/27.0％,同比+2.6/+2.6/+3.9pct。

   20H1费用率下行明显,现金流大幅改善20H1公司期间费用率、扣非归母净利率8.9％、5.7％(yoy-0.2/+2.8pct),其中销售费用率3.3％(yoy+0.2pct),主要是Q2疫情影响减弱后,公司加大销售、市场拓展,导致Q2销售费用同、环比分别+43％、+190％。20H1公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-6.6％、-17.6％、-11.8％、-63.0％。20H1公司经营性现金流净额1.5亿元(yoy+459％),购买商品、接受劳务支付的现金同比-2亿元;20H1销售所得现金占营收105％,yoy+12pct。管网集团加速筹建、基建投资走强,钢管需求或提升据Wind,7月23日中石油、中石化公告拟将合计3914亿元的油气管道等资产售予国家管网集团,出资完成后对其合计持股43.9％。我们认为国家管网集团资产逐步到位,有望促进油气管网建设,或提振钢管需求。此外,7月基建投资(不含电力)同比+7.9％,较6月+1.1pct,基建投资有望走强,叠加旧改持续发力,管道需求或进一步提升。据住建部,截至6月底,全国新开工旧改小区1.59万个,占年度目标任务的40％,较5月+21pct。

   盈利有望持续改善,维持"增持"评级我们认为公司盈利有望持续改善,且下游需求向好,故上调盈利预测,预计公司20-21年BVPS5.39/5.66/6.10元(前值5.28/5.50/5.93元),对应PB1.41/1.35/1.25倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.23倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.55倍PB,目标价8.35元(前值6.33-6.86),维持"增持"评级。

   风险提示:公司降本不可持续;宏观经济超预期下行;下游需求不及预期。