新疆众和(600888):投资收益助力净利高增长,高端产品存在国产替代机会-中期点评

事件:近期公司公布2020年中期业绩报告。

   投资要点:

   天池能源贡献投资收益,公司利润大幅增长。2020上半年,公司实现营业收入23.47亿元,同比增长4.19％；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长47.92％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元,同比增长109.73％;实现经营活动现金流净额1.44亿元,同比增长18.03％；基本每股收益0.13元,业绩好于预期。2020年二季度单季,公司实现营业收入14.28亿元,同比增长31.91％；实现归属母公司股东利润0.70亿元,同比增长48.31％；实现扣除非经常性损益的净利润0.65亿元,同比增长281.03％。公司上半年净利润大幅增长主要为投资收益所致,天池能源上半年为公司贡献了8,416万元投资收益,同比增长82.46％。此外,在毛利率略降0.57个百分点的情况下,公司销售费用(-15.54％)、研发费用(-35.10％)和财务费用(-7.8％)控制的较好,从而将净利率提升了1.73个百分点。

   公司铝制品应用场景广泛,下游中长期需求景气度较好。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔及其他高性能铝铝合金产品。(1)高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高纯氧化铝粉、航空铝合金、靶材等电子、航空航天、集成电路等领域；(2)电子铝箔主要用于电极箔生产,电极箔主要用于铝电解电容器的生产；(3)高性能铝合金主要用于电子消费品、节能导线、汽车发动机、汽车装饰、建筑装饰等电子、电力、交通、建筑相关领域。

   公司规模效应明显,客户资源优质。公司是全球最大的高纯铝、电容器用电子铝箔研发和生产基地之一。公司拥有强大的规模化生产及供应能力,能够有效实现规模效应,降低生产经营成本。公司拥有完整的"能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔"电子新材料循环经济产业链。公司凭借过硬的产品质量和优质的客户服务,公司高纯铝、电子铝箔产品成功占据国内主导地位并大幅开拓了国际市场,具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格,需要较长的开拓周期和认证周期,一旦确定通常不会轻易更换供应商。通过长期的考察与合作,公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、尼吉康、松下、三洋、立隆电子、台湾金山及格力电器以及航天 领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系。

   公司定增募资改善资产结构,有助提升铝箔产品产能。2019年7月公司以4.36元/股的价格定向增发172,360,406股,募集资金7.51亿元,其中大股东特变电工参与3.68亿,持股比例提升3.53个百分点至30.85％。募集资金用于建设年产1,500万平方米高性能高压化成箔项目(6.25亿元)、年产1,500万平方米高性能高压腐蚀箔项目(4.71亿元)以及偿还银行贷款(1.25亿元)。定增募资一方面使公司净资产将大幅度增加,资产负债率相应下降,公司资产质量得到提升,偿债能力得到明显改善,融资能力得以提高,资产结构更趋合理。腐蚀箔项目计划新建20条高压腐蚀生产线,投资期2年,预计第三年达成70％,目前进展顺利。高压化成箔项目计划新建80条化成箔生产线,原计划2020年6月全部建成投产,目前已经建成38条生产线,20条已于2019年11月投产,另外18条正在调试运行。由于近期高压化成箔价格出现一定幅度下滑,公司为了减少投资风险,计划将该项目建设期限延长至2022年6月。

   公司下游需求复苏较快,高端产品受益于国产替代。2019年,规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.3％；受疫情影响,2020年前7个月增速为6.7％,并且增速逐月抬升。随着全球电子产品中新技术的应用,新能源汽车、充电桩、汽车电子、变频空调、冰箱等家用电子产品以及工业节能设备将呈现良好的发展趋势,产品需求逐步增加,有利于铝电解电容器行业的发展,也将为铝电解电容器用铝箔材料带来更大的发展机会。高性能铝合金广泛应用于交通、建筑、电力、电子、包装等领域,有着广阔的应用前景,再加上我国部分精深加工产品存在国产化的迫切需求,公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999％)以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业,公司靶材原料主要应用于半导体和显示面板,未来存在国产替代的市场机会。

   盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元,按8月18日收盘价5.82元计算,对应的PE分别是24.2倍、21.8倍和19.4倍,考虑公司在高纯铝领域处于国内领先水平,产品应用前景广阔,首次给予公司"增持"投资评级。

   风险提示:(1)下游需求不及预期；(2)公司项目进展不及预期