新疆众和(600888):电极箔毛利提升,天池能源增厚投资收益-2020年半年报点评

事件:公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收23.47亿元,同比上升4.19％,实现归母净利润1.34亿元,同比上升47.92％,实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比上升109.73％,经营活动产生的净现金流1.44亿元,同比上升18.29％。其中Q2实现营收14.28亿元,同比上升31.86％,实现归母净利润0.70亿元,同比上升31.42％,实现扣非后归母净利润1.08亿元,同比上升535.29％。

   Q2营收逐步恢复,电极箔毛利率同比增加6.66个百分点。1)从收入端看,公司Q2营收同比上升31.86％,逐步从疫情影响中恢复。其中贸易从去年同期1.87亿元增加至3.55亿元,贡献上半年部分营收增量。2)从利润端看,公司H1归母净利润同比增长47.92％,主要系投资收益增加(同比上升96.36％至0.95亿元)所致:公司持股天池能源14.22％股权,受益新疆地区煤炭价格上涨及联营公司煤炭产量提升,天池能源2019年全年净利润约6.3亿元,而今年上半年已实现约5.68亿元净利润。3)毛利率方面,高纯铝、电子铝箔、合金、铝制品产品均略有上涨。电极箔产品毛利率同比增长6.66pp,主要源于电极箔生产成本降低:募投项目"年产1500万平方米高性能高压腐蚀箔项目"逐步投产放量,提高了该环节原料自给率,叠加新投生产线的工艺技术相对更先进,进而电极箔产品毛利率出现大幅提升。3)从盈利能力看,公司H1期间费用率下降1.5pp至11.38％。其中研发费用下降0.38pp至0.60％,系公司根据项目进度控制研发端投入;财务费用下降0.66pp至5.20％,系公司短期借款较去年同期下降所致。

   高纯金属进口替代空间巨大,公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999％)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60％,显示面板用靶材占到40％左右。2018年起面向市场,2019年形成批量稳定供应,2020H1高纯铝新材料销量保持大幅增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9、3.4、3.7亿元;EPS分别为0.28、0.33、0.36元,以2020年8月17日股价对应P/E为20X、17X、16X。看好公司高纯铝、电极箔等领域的应用前景,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:原材料价格波动、新业务推进不及预期、投资收益波动风险。