凯利泰(300326):业绩受疫情影响较大,Q2单季度有所回升

投资要点

   事件:2020年上半年公司实现营业收入4.9亿元,同比下降14.5％,实现归母净利润1.2亿元,同比下降22.4％,实现扣非净利润1亿元,同比下降27.9％。

   Q2单季度业绩有所提升,期间费用小幅上升。公司Q1业绩受疫情影响下滑严重,单季度实现营业收入2.3亿元,同比下降21.8％,实现归母净利润5036万元,同比下降30.8％。实现扣非净利润4243万元,同比下降37.6％。Q2单季度实现营业收入2.6亿元,同比下降7％,实现归母净利润6903万元,同比下降14.8％,实现扣非净利润6231万元,同比下降19.5％,业绩下滑幅度显著收窄。公司2020年上半年销售费用1亿元,同比增长2％,销售费用率22.11％,同比上升3.59个百分点,主要是市场推广及专业服务费用和人工支出略有增长所致；管理费用5665万元,同比增长32.17％,管理费用率11.66％,同比上升4.12个百分点,主要是报告期内股权激励支付费用所致。

   疫情影响核心业务H1表现,Q2逐渐恢复:受新冠疫情影响,终端医院门诊量和手术量大幅减少,医院诊疗服务减少,导致公司核心业务销售受损。上半年PKP/PVP业务实现收入2亿元,同比下降16.2％；Elliquence业务实现收入4613万元,同比下降22.5％；艾迪尔实现收入8279万元,同比下降8.3％。随着二季度国内疫情形势好转,终端医院骨科手术量开始逐步恢复,公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材,预计下半年各项业务销售收入将显著回升。

   股权激励彰显公司信心,加速布局运动医学打开中长期成长空间:公司年初推出了对董事长的大额期权激励,根据期权激励目标,2023年公司净利润将有望达到近8亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性,彰显公司对未来4年业绩的信心。报告期内,公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2％的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。2020年上半年凯利泰运动医学收入576万元,随着疫情好转下半年预计收入将大幅提升,参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力,打开公司中长期成长空间。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计2020-2022年归母净利润分别为3.31亿、4.68亿和6.2亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.46元、0.65元和0.86元。当前股价对应估值分别为57倍、40倍、30倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险