宁夏建材(600449):H1业绩高增长,区域格局改善在即-点评报告

中建材水泥资产整合开启,西北水泥供给格局有望优化宁夏建材公告,控股股东中建材水泥资产整合拉开序幕,第一阶段由天山股份收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等内部未独立上市的水泥板块资产,本阶段暂未涉及公司资产整合。中建材此前承诺解决旗下水泥企业同业竞争,此次公告预示未来西北地区水泥企业整合有望加快,行业格局或迎来进一步改善。宁夏建材上半年业绩实现快速增长,随着蒙西错峰置换的实施,有利于公司核心市场供求格局中长期改善,有望打破区域价格天花板,我们上调公司20-22年EPS至2.30/2.66/2.88元(调整前2.00/2.32/2.55元),维持"增持"评级。

   受益于区域需求较好及公司盈利能力提升,上半年业绩实现快速增长根据公司业绩预增公告,上半年实现归母净利润4.1-4.4亿元,同比增长51％-61％,公司成本费用下降带来盈利能力提升。Q1受疫情影响,公司亏损0.55亿元,我们测算Q2单季度公司实现盈利4.65-4.95亿元,同比增长42％-51％,Q2单季度实现较快恢复。根据数字水泥网,公司产能主要分布在宁夏、内蒙古以及甘肃,比例5:3:2,根据国家统计局,上半年水泥产量仅6个省份同比实现正增长,公司所在的宁夏/内蒙/甘肃同比+3％/-1％/+8％,上半年宁夏固定资产投资同比-0.8％,6月单月同比增速达4.6％。我们预计下游投资需求向好带动公司上半年销量增长。

   蒙西错峰置换效果显现,西北水泥价格强势增长根据数字水泥网,上半年宁夏水泥均价347元/吨,同比增长9.4％,蒙西错峰置换的效果得以显现。长期来看,有利于公司核心市场供求格局继续改善,有望打破区域价格天花板。截至上周五,宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格360元/445元,较年初上涨50元/30元,相比于华东、华南等地,西北地区受天气影响较小,淡季需求持续旺盛,价格保持坚挺。截至上周五,库容比均为50％,相比全国平均69％的库存水平,出货压力较小,我们认为下半年来看,西北地区低库位叠加需求启动,价格有望继续上涨。

   上调20-22年业绩预测,维持"增持"评级公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,上半年业绩实现较快增长。我们认为随着中建材水泥资产整合序幕的拉开,后续进程有望加快,供给格局将进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破。上调公司20-22年归母净利润至11.0/12.7/13.8亿元(调整前9.6/11.1/12.2亿),当前对应20年7.3xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind一致预期平均9xPE,认可给予公司20年9-10xPE,目标价20.7-23.0元(前值:16.0-18.0元),维持"增持"评级。

   风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。