海顺新材(300501):药包龙头厚积薄发,利润拐点显现

公司概况公司专业从事直接接触药品的高阻隔包装材料研发、生产和销售,近年来通过纵横向收购兼并拓展业务范围,完善产业链,丰富产品结构。目前公司产品涵盖冷冲压成型复合硬片、SP复合膜、PTP铝箔、原料药袋等软质包装材料以及PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖等硬质包装材料。公司主要产品是冷冲压成型复合硬片及高阻隔SP复合膜,2020H1以上二种产品占比约为57％。截至2020年一季度,控股股东林武辉、朱秀梅夫妇分别持有公司37.07％与20.59％的股份,为公司的实际控制人。

   行业规模破千亿,集中度或加速提升2018年底,中国医药包装行业市场规模突破千亿元,达到了1068亿元,较上年增长10.56％。前瞻产业研究院显示,全球医药包装市场规模再创新高,达到了942亿美元,同比增长5.61％。中国医药包装行业同比增速要高于全球,在全球市场中所占份额越来越大。此外,中国产业调研网显示,我国包装占药品价值的比重不足10％,而发达国家这一比例达30％。人口老龄化,国内生产成本低等行业特性推动行业稳步发展。目前,国内药品包装企业数量多、规模小、竞争激烈,行业尚处于发展的初级阶段。随着产业升级必将使得行业集中度不断提升。行业内大部分企业规模较小,技术水平较低。只能生产单一的产品。而带量采购、一致性认证等政策的推出或推动医药公司份额向头部集中。利好其配套包装公司,带动上游医药包装集中度加速提升。

   海顺新材子公司整合后利润率提升空间较大公司上市以来,不断通过内生外延双向发展进行产业内的横向、及纵向整合。期初,整合公司利润率较低,拖累合并报表公司利润率,母公司净利率显著高于合并净利率。而整合公司收入增长情况较好,显著高于母公司收入增速。随着公司持续优化被整合公司,且加强与总部的协同管理,我们认为,未来公司整体净利率或持续提升。医药包装行业技术壁垒要求较高。海顺不断加强其研发能力,夯实其核心竞争力。2017-2019年公司研发人员占比始终保持在13％以上,研发费用投入方面,公司同样保持稳步增长,2017-2019年整体研发费用率均保持在4％以上。公司通过不断的强化自身核心竞争力的同时,不断优化客户结构。近5年公司前五大客户收入呈现向上趋势,带动公司业务稳健增长。在老客户增长的同时,公司亦注重控制单一客户占比过高风险,近五年来,公司前五大客户收入占比持续下降。彰显了其不断开拓新客户的能力。

   我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别约1.1/1.5/2亿元,对应PE44/31/25x,首次覆盖给予"买入"评级

   风险提示:募投项目实施扩产后不达预期,行业政策调整,宏观疫情影响