宁波高发(603788):两大客户强势复苏,公司业绩可期-跟踪报告

事件:7月6日,宁波高发两大客户--上汽通用五菱(简称上通五),吉利汽车先后发布6月份产销快报:上汽通用五菱6月份实现销量12.4万辆,同比24.0％。吉利汽车(含领克)6月份实现销量110129辆,同比增长约21％。点评如下:2020Q2上通五销量同比15.9％,吉利同比13.8％:上通五、吉利汽车均是公司营收占比前五的客户,公司主要产品换挡操纵器,包括自动挡操纵器、电子换挡器均配套两大客户。2020年6月两大客户均表现强势:上汽通用五菱2020年6月实现产销分别为11.1万辆和12.4万辆,产销同比为43.5％和24.0％。上通五2020Q2产销分布为34.1万辆和36.6万辆,同比20.1％和15.9％。2020Q2上通五复苏趋势明显。吉利汽车销量自3月份后开始逐步反弹,4月份销量同比1.5％,5月同比增速扩大至20.5％,6月份持续强势复苏态势,同比21.2％。2020Q2吉利汽车销量复苏速度快于行业,同比13.8％。基于吉利汽车上半年销量表现,吉利汽车管理层维持2020年141万辆销量目标,即全年增长3.6％,对应吉利汽车2020H2增长23.9％。

   产品升级与客户结构升级趋势持续:公司不断推出自动挡操纵器,电子换挡器,电子油门踏板等电子电控类产品,单车价值量不断提升。以操纵器为例,手动挡操纵器价格约100元/套,自动挡提升至300元/套,电子档(控制端+执行端)约700元/套。2017年来,长尾车企销量大幅下滑,公司通过大力开拓主流车企,以及审慎的会计处理,基本解除长尾客户影响。2019年进入长城汽车、江铃福特、奇瑞等配套体系,通过合资品牌长安马自达潜在供应商审核,客户结构明显改善。电子档普及正当时:我国汽车自动挡渗透率仍未达到80％以上,尤其是自主品牌的自动挡渗透率仍有较大提升空间。电子档是变速箱操纵器的最新一代产品,早期仅有宝马、路虎等豪华品牌使用。2019年来,10-15万的主流自主品牌车型已开始普及电子档,如吉利博越,长安CS75Plus,长城哈弗F7/炮,上汽RX5,比亚迪宋Pro,长安UNIT,以及即将上市的长城全新H6和长城大狗,均具有电子档版本,并成为其宣传卖点。

   高性价比零部件供应商--高质量和优秀的成本控制能力:除2018年外,2015-2019年公司归母净利润增速都高于营收增速。毛利率上,公司表现同样稳定。即使在2019-2020Q1销量收入端出现比较大下滑的背景下,操纵器业务2019年毛利率还有所提升。合资车企经营承压,公司作为优质供应商,具备进入合资配套体系条件。

   盈利预测与估值:随着公司主要客户复苏,以及新客户逐步放量,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.92元、1.12元和1.32元,对应PE分别为20X、17X和14X,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车市场景气度继续下行,公司新产品推广不及预期,疫情对汽车行业影响超预期。