福达股份(603166):国内优质曲轴配套商,内外兼修,成长可期-深度报告

国内优质曲轴配套商,产品与市场多元化发展1)公司主营发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓及精密锻造件,为发动机、整车厂及车桥厂提供配套。2)公司整车客户主要包括宝马、奔驰、沃尔沃等;发动机客户包括东风康明斯、日野中国、玉柴股份等;车桥客户包括汉德车桥等。商用车是公司主要配套市场,2019年配套占比达69.96％。3)2015-19年公司营收年复合增速为12.87％,对应净利润复合增速达29.69％,整体呈快速增长态势,其中,2019年公司在车市下行的情况下实现逆势增长,净利润同比增长26.87％。

   新客户及新订单支撑公司收入增长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机,存在1:1配比关系。因此,下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。公司积极开发客户,已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商,并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大,随着公司持续扩大客户群带来新订单,并加大高端产品的研发生产,市场份额预计将持续增长,盈利能力持续改善,其中,国外市场预计将成为公司的中长期增长点。

   进军大型曲轴领域,未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场,主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域,整体市场空间较为可观,同时大型曲轴单价专利润率高。因此,公司积极开发大型曲轴配套市场,有助于未来提升公司的成长空间专利润率。

   布局精密锻件业务,助力降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品,2015-19年精密锻件产量从66.71万件增至166.45万件,年复合增速达25.68％,对应销量年复合增速达23.17％。

   福达锻造内外并重,有效延伸了公司产品产业链,提升了公司技术与装备水平,于内有助于降本增效,于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目,未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升,从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。

   盈利预测,首次覆盖给予"增持"评级综上分析,我们预计公司2020-22年实现营业收入15.67/17.25/19.49亿元,同比增长3.47％/10.06％/12.97％,实现归母净利润1.56/1.75/2.07亿元,同比增长9.88％/11.96％/18.32％,EPS为0.26/0.29/0.35元/股,对应2020-22年PE为24/22/18倍,考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域,未来成长与盈利空间打开,参考A股可比公司可适当给予估值溢价,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:汽车产销低迷超预期;客户及大型曲轴市场开拓低于预期;钢材价格涨幅超预期