中持股份(603903):下沉市场的污水处理专家-首次覆盖报告

本报告导读:公司凭借"中资产＆重服务"战略,有效匹配了中小城市下沉市场的水处理需求。伴随公司运营业务占比提升,现金流逐渐转好,业绩质量逐步提升。

   投资要点:[首次覆盖,"增持]"评级。预测公司2020、2021、2022年净利润分别为1.43、1.73、2.06亿,对应EPS分别为0.99、1.19、1.43元;基于谨慎原则,给予目标价21.78元,23％向上空间。

   稳健增长的下沉市场水环境专家。公司定位于中小城市的水环境市场,为中小城市政府及工业园区提供一站式服务。从细分领域来看,公司业务以工业污水及城镇污水处理为主,工业污水和综合环境治理业务为目前主要业绩增长动力。从经营模式来看,公司业务以EPC及运营为主。

   "中资产＆重服务"战略叠加技术优势,推动公司快速开拓污水处理业务。

   1)ROT"中资产"模式,精准匹配下沉市场的水处理需求:①ROT资金要求小于BOT,以部分投资取得完整项目特许经营权,提升资本运用效率;②ROT模式与下沉市场需求更加匹配,也与公司在工程、运营、资本等特征匹配。2)重服务:提升客户粘性,公司不断异地项目复制。3)技术优势突出:收购南资环保进一步强化技术优势,快速拓展工业水市场。

   "中资产＆重服务"战略叠加技术优势,运营污水处理产能稳步增长,同时每年新签非运营合同稳步增加,为公司业绩持续稳定增长打下基础。

   运营占比提升,现金流转好,资产负债表修复压力较小。1)公司运营业务占比逐步增加,2019年污水运营收入占比27％、毛利占比37％。2)公司2019年经营活动现金净流量2.66亿,同比增长620％,随着运营业务进一步增长,现金流有望持续改善。3)公司资产负债率处于行业较低水平,伴随运营业务占比提升,资产负债表将加速修复。

   风险提示:在手项目进度、新项目拓展、资产负债表修复进度低于预期。