闰土股份(002440):业绩较为低迷,关注需求回暖-2019年报及2020年一季度报点评

此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断公司业绩拐点仍要关注全球经济复苏状况,预测2020-22年EPS为0.57/0.69/0.83元/股,维持"买入"评级。

   受需求低迷影响,营收利润均与去年持平。公司发布2019年报,2019年内,公司实现营收65.13亿元,同比+0.76％,实现归母净利13.7亿元,同比+4.34％,业绩与去年水平相当。2020年一季度报中,公司实现营收11.43亿元,同比-36.55％;实现归母净利2.3亿元,同比-11.54％。我们认为,全球疫情影响下,下游需求低迷,染料价格从高位回落是公司业绩相对低迷的主要原因。

   寡头垄断格局下,关注下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。

   产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能若能顺利投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。

   风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。

   投资建议:此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,后续若出现全球经济回暖,染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,公司业绩具有一定修复空间。考虑疫情造成的需求低迷,下调公司2020/21/22年EPS预测为0.57/0.69/0.83元/股(原预测2020-21年为2.06/2.30元/股),下调目标价至11.4元(2020年20倍PE),维持"买入"评级。