金隅集团(601992):1Q20业绩受疫情拖累,全年水泥板块盈利向好-一季点评

1Q20业绩大致符合我们预期金隅集团公布1Q20业绩:营收137.2亿元,同比-14.3％;归母净利润为1.37亿元,同比下降67.6％,大致符合我们预期。

   1)疫情影响下公司水泥销量大降。从前期冀东披露的1Q20水泥数据来看,1Q20公司水泥及熟料销量同比下降40+％,我们认为主要是由于1Q20疫情影响下公司多条产线被迫停产,而往年由于公司产线多参与协同处置、大部分产线采暖季并不要求停产。1Q20公司水泥及熟料吨均价同比增幅约16元,但疫情影响下吨成本上升,使吨毛利同比仅增长2元至120元/吨。2)疫情影响公司地产、物业业务经营,拖累毛利率。公司1Q20毛利率同比、环比分别下滑3.3ppt/1.9ppt,我们认为可能是疫情对公司一二线房地产销售、物业出租业务也形成了一定冲击,拖累利润率。3)费用率同比略增。公司1Q20期间费用率达21.7％,同比/环比亦分别增加2ppt和4.2ppt。4)1Q20公司经营现金流为-37.9亿元,同比改善25.8亿元。

   发展趋势水泥景气向好,地产盈利有望维持稳健。1)水泥板块,截至4月下旬,公司核心市场京津冀水泥发货率已恢复至7-9成不等,水泥价格高位稳定,库存维持中等水平,我们预期5月两会后区域价格调涨有望开启。展望全年,我们预计京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化,2H20区域需求有望加速释放,公司全年水泥盈利同比仍有提升空间。2)地产板块,进入2Q20以来,受疫情压制的房产置业需求逐渐释放,公司重点布局的一二线城市整体恢复较快。公司指引2020年地产结转收入有望同比增22％至270亿元,毛利率或从34％略降至30％左右,我们预计全年地产板块利润贡献有望略增。

   盈利预测与估值我们维持2020e/2021eEPS0.38元/0.42元。当前对应A股2020/21e0.5x/0.5xP/B,H股2020/21e0.3x/0.3xP/B。维持跑赢行业评级,并维持A、H股目标价4.20元/2.6港币,对应A股2020/21e0.7x/0.7xP/B和H股2020/21e0.4x/0.4xP/B,及A/H31％/32％上行空间。

   风险重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。