华夏银行(600015):营收改善,拨备回升-2020年一季报点评

资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清,助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司"增持"评级。

   事项:华夏银行发布2020年一季报,一季度营业收入和归母净利润同比增长20.9％和5.1％;不良率季度环比下降0.01pct至1.82％。

   收入端持续双位数增长,拨备审慎计提下盈利保持平稳。公司一季度归母净利润同比+5.1％(去年全年+5.0％):1)收入端:一季度营收增速较去年全年再提升3.6pcts至20.9％,中收疫情影响下,利息净收入和其他非息收入补位;2)支出端:收入高增为公司费用投入和拨备储蓄创造窗口期,一季度成本收入比同比提高1.36pcts至23.09％,资产减值准备同比+26.6％,使得当季拨备覆盖率提升14.0pcts从而恢复至150％以上(155.9％)。

   量增价稳,促利息净收入再改善。一季度利息净收入同比+34.2％(去年全年+25.3％),量价两端均有贡献。1)规模平稳增长,一季度总资产增幅2.92％,资产配置策略突出信贷优先低位(贷款占总资产增量比重达92％)。2)息差同比升、环比稳,一季度公布口径净息差2.37％,同比显著提升45bps,从去年息差上行的节奏看,后续1-2个季度同比仍将受益于低基数效应;环比来看,期初期末平均法测算单季息差保持总体稳定,负债成本控制取得效果。

   中收阶段性影响较明显,其他非息收入补位。当季公司非息收入同比-6.1％(去年全年-2.5％),主要是一季度中收增长较为乏力:1)中收增长放缓:同比-32.7％,既有疫情对线下接触式中间业务的阶段性冲击,亦有去年同期高基数的影响(19Q1中收增速46.5％);2)其他非息补位,当季投资收益和公允价值变动收益同比多增12.7亿(增幅212％),利率下行期交易性业务表现积极,此外其他综合收益当季亦有23.4亿增加,预计后续仍有公允价值浮盈确认的空间。

   资产质量总体稳定,审慎计提下拨备恢复式增长。公司一季度不良贷款余额增加13.75亿(增幅4.0％),在贷款快速增长的分母效应下,不良率环比下降0.01pct至1.82％。通过减值计提和拨备增加轧差估算,当季不良处置同比减少约99.7亿,而账面不良增量同比基本持平,反映一季度实际不良生成水平或好于去年同期。拨备方面,收入高增窗口期公司夯实计提力度,资产减值准备同比+26.6％,使得当季拨备覆盖率显著提升14.0pcts至155.9％。

   风险因素:宏观经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。

   投资建议:资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清,助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司2020/21年EPS(归属于普通股股东口径)预测为1.32元/1.40元,当前股价对应2020年0.44XPB,维持公司"增持"评级。