博世科(300422):订单质量提升带动现金流明显改善-2019年报＆2020一季报点评

本报告导读:扣除PPP项目后,公司在手优质订单约42亿,均是开工和回款确定性较强的优质项目,伴随项目开工,一方面公司业绩持续增长,另一方面经营性现金流也将持续改善。

   投资要点:[维持"增持"评级。考虑到疫情导致工程进度延迟,我们下调公司2020-2021年的预测,新增2022年的预测,分别为4.13(-10.2％)、5.44(-4.7％)、6.77亿元。对应EPS分别为1.16元、1.53元和1.90元。下调目标价至17.4元/股(-3.3％),对应PE(2020)为15倍。维持"增持评级"。

   2019年业绩符合预期,在手订单充足,支撑公司持续增长。公司19年实现营收32.44亿元,同比增长19％;实现归母净利润2.82亿元,同比增长20％。20年Q1实现营收6.32亿元,同比下滑1.42％;实现归母净利润0.61亿元,同比下滑14％。公司2019年业绩符合预期,20年Q1业绩下滑主要是疫情影响开工所致,伴随防控逐步平稳,公司在手订单的开工和回款有望加速。截至目前,扣除PPP项目后公司在手订单约42亿元,其中EP、EPC＆技术服务占比约73％,运营占比约27％,上述订单质量较高,开工和回款的确定性较强,足以支撑公司2020年业绩持续增长。

   调整订单结构＆加强回款,经营性现金流改善明显。公司2019年经营性现金流量净额为1.04亿元,相比2018年流出3980万元,出现明显改善,主要是1)公司优化订单质量,新订单主要以EPC、技术服务以及运营项目为主;2)公司将回款与绩效考核挂钩,也加快了应收账款的回流速度。

   凭借技术优势拓展市场,土壤修复、农村污水业务将进入爆发阶段。公司一直以来重视研发,2019年公司的MCO小型污水处理、原位热脱附等设备在农村小型化污水处理、土壤修复以及油泥处理等领域取得突破,获得多个大型订单,伴随公司技术被市场认可,上述业务有望进入爆发阶段。

   风险提示:公司资产负债率较高,资金压力或限制工程订单释放。