三维通信(002115):通信+互联网广告双轮驱动,拟定增抢占5G建设机遇-2019年报点评

事件:公司发布2019年年度报告,全年营业收入55.59亿元,同比增长56.43％;归母净利润1.59亿元,同比减少26.15％。同时,公司发布2020年一季度报告,收入18.95亿元,同比增长89.42％;亏损4504.06万元。

   广告、游戏业务贡献收入增量,自媒体业务毛利率下滑拖累业绩增长:报告期内,公司通信网络设备业务平稳发展,互联网广告传媒业务继续快速拓展,全年总营业收入大幅提升56.43％。归母净利润减少26.15％主要由于毛利率同比下降3.84pct所致。按业务分析,通信设备业务实现营收8.13亿元(YoY-1.72％),在2019年4G的投资大幅下降,5G建设尚未大规模展开的背景下,公司网优设备及服务业务仍维持收入平稳,但由于市场竞争加剧,毛利率小幅下滑2.50pct;互联网业务营收46.75亿元(YoY75.01％),其中广告业务(YoY80.15％)、游戏联运(YoY94.76％)是收入增长的主要来源,而自媒体业务毛利率下降(YoY-22.86pct)拖累利润增长。

   Q1通信设备业务风险可控,互联网业务保持快速增长:公司发布2020年第一季报,预计实现收入18.95亿元(YoY89.42％);亏损4504.06万元(YoY-287.52％)。疫情期间,公司组织紧急加班生产,重大项目力争如期交付,通信板块收入并未出现较大波动;此外,假期延长导致线上活跃度增加,公司在游戏、文学、教育相关投放激增,互联网业务保持快速增长。但由于互联网业务毛利率较低,拖累Q1综合毛利率同比下降-10.66pct。毛利减少,但期间费用基本持平,最终Q1亏损4504.06万元。

   期间费用控制良好,管理＆研发费用率降幅较大:报告期内公司营收扩大、费用控制得当,期间费用率(6.95％)缩减2.85pct。其中,销售费用、管理费用、研发费用金额无重大变动,但由于营收增长导致占比分别下降-0.72pct,-0.98pct、-1.01pct。而公司借款利息增加导致财务费用增长34.03％,占收入比重较18年基本持平。

   经营性现金流增长,为公司发展注入活力:报告期内,在公司互联网广告投放业务继续增长的情况下,预付广告费较上期有所减少。因此,公司经营活动现金流入同比增长60.35％、而现金流出增幅(38.16％)较小,最终实现经营活动现金流净额7.79亿元(YoY2056.49％),为公司发展提供财务支撑。

   定增发力5G业务,增强核心竞争力:公司4月11日发布定增预案,拟募集资金12.72亿元用于5G通信基础设施建设及新一代多网融合产业化项目。目前,公司已提前启动与5G配套相关网络覆盖产品和技术平台的研发工作,包括高速光纤传输技术、大带宽射频收发信机、支持5G的多网融合接入系统、基于OpenRAN架构的通信技术平台、5G小基站及工业物联网等,并取得了突破。定增后公司将进一步加大对5G网络覆盖产品的研发投入,抢占5G基建机遇。

   互联网业务加速拓展,成为新增长点:在腾讯KA广告服务领域,子公司巨网科技凭借专业的运营服务经验异军突起,目前可为客户提供覆盖游戏、金融、教育、旅游、网服及平台电商六大行业的全案营销解决方案;在腾讯SMB广告服务领域,巨网科技借助腾讯广告全平台流量资源,通过标签体系精准定向,深度内容定制,为客户体供精细化运营,覆盖关注类电商、在线教育、知识付费、网络文学等行业,行业占比在腾讯广告SMB服务商中遥遥领先,单日消耗最高突破2500万元;此外,巨网科技在原有电商行业的基础上持续发力,成功覆盖自媒体行业,在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、游戏等多个细分领域累计覆盖过亿用户群体。疫情后线上流量激增,互联网业务爆发可期。根据对赌协议,巨网协议预计2020年完成1.7亿利润,有望继续贡献较高利润。

   投资建议:综上所述,公司受益于5G新基建及疫情带来的线上流量增长,我们预计公司20-22年营业收入为85.37/118.13/151.49亿元,归母净利润分别为2.10/2.89/3.73亿元,EPS分别为0.29/0.40/0.52元,对应PE分别为30X/22X/17X。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:5G产品研发进程不及预期;互联网业务毛利率持续下滑