万东医疗(600055):2019年经营效率持续提升,2020Q1业绩表现突出-2019年报＆2020一季报点评

事件:公司2019年实现收入9.8亿,同比增长2.9％,实现归母净利润1.7亿元,同比增长10.1％,实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长8.2,2020年一季度实现收入2.5亿元,同比增长54.5％,实现归母净利润5070万元,同比增长787.2％,实现扣非归母净利润4776万元,同比增长2584.7％。

   2019年经营效率持续提升,经营现金流表现较好。公司费用持续优化,2019年销售费用率、管理费用率分别下降0.81、0.13个百分点,同时整体毛利率提升3.3个百分点,经营效率进一步提升。另外,2019年公司经营性现金流为0.95亿,同比增长25.5％,表现较为亮眼。

   20019年各产品线表现较好,影像诊断产品线持续完善。2019年核心产品DR销量近1700台,连续十年位列国内份额第一,随着移动DR的上量,公司DR业务有望实现快速增长,MRI作为公司第二大产品,增速15％左右,位列国产品牌第二位,随着产品型号的持续丰富,MRI业务有望加速增长,DSA等产品实现了快速增长,CT作为公司下一个重要的增长点,目前已有16排CT上市,更高端CT正加紧研发中,另外,基于百胜技术的彩超产品已于今年初获批,公司医学影像产品线呈现多点开花趋势,有望实现持续稳健增长。

   2020Q1业绩受疫情影响较大,移动DR高速放量。受国内新冠疫情影响,公司2020Q1移动DR设备等需求骤升,累计交付数百台,带动公司一季度收入增长近55％,归母净利润、扣非归母净利润更是显著增长787％、2585％。另外,海外疫情持续爆发,进一步打开了移动DR的需求,公司已接到相应订单,有望带动公司Q2继续快速增长。

   万里云价值被低估,未来发展潜力巨大。公司万里云业务通过线上诊断+线下影像中心等模式实现了快速发展,2019年收入1.1亿,同比增长163％,略微亏损,2020年有望扭亏盈利。此次国内新冠疫情中,万里云在多家医院应用了AI技术,为抗击新冠发挥了重要作用,潜在价值巨大。

   盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5亿、3.2亿和3.9亿元,对应估值为36、29、23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求大幅下滑,新产品推广不及预期。