闰土股份(002440):19年业绩符合预期,未来静待需求回升-2019年报点评

公司发布2019年年报:全年实现营业收入65.13亿元(YoY+0.76％),归母净利润13.70亿元(YoY+4.34％),扣非后归母净利润10.75亿元(YoY-43.52％)。其中Q4营业收入14.05亿元(YoY-0.53％,QoQ-23.62％),Q4归母净利润2.92亿元(YoY-1.36％,QoQ+16.96％),Q4扣非后归母净利润2.00亿元(YoY-30.95％,QoQ-19.67％),业绩符合预期。此外,公司拟每10股派现金红利3.5元(含税)。

   公司新项目产能爬坡染料销量提升,江苏产能停产拖累业绩。染料业务方面:瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目投产,新产能逐渐爬坡使公司2019染料业务销量达16.8万吨,同比上涨3.90％;营业收入52.65亿元,同比上涨2.7％;销售均价3.13万元/吨,同比下滑1.15％,同时全年看销售成本同比增长8.06％至32.46亿元,上涨幅度高于营收,因此染料业务毛利率同比下滑3.06pct至38.35％。助剂业务方面:2019年营收同比下滑20.43％至2.52亿元,毛利率同比下滑0.2pct至29.21％。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,导致三家子公司全年合计亏损约1.96亿元(2018年同期亏损2.52亿元),对业绩造成一定的影响,目前,江苏三家子公司正进行复产准备工作。此外公司19年整体销售毛利率35.53％,同比下滑3.2pct,期间费用率同比基本持稳,加权平均ROE下滑1.15pct至16.46％。经营性净现金流同比增长50％达18.4亿元,大为改善。环比看,Q4单季度毛利率38.2％,环比提升8.5pct,主要受益于Q4部分原材料价格下跌。

   下游需求疲软染料价格底部震荡,期待Q2下游需求回暖。2019年,根据中国海关总署数据,我国纺织品服装出口金额累计2715.7亿美元,同比下降1.9％。根据国家统计局数据,1633家规模以上印染企业实现主营业务收入2832亿元,同比增加0.8％,增速较2018年回落2.2pct;染料行业的下游纺织品服装需求虽然稳定,但因外部贸易环境变化导致出口下降,对染料的需求有一定的压制。同时由于"321"苏北爆炸事故导致染料产品价格大幅波动,分散染料成交价在4月一度上涨至5.5万元/吨,之后因需求疲软下跌至约3万元/吨,进入2020年,Q1下游开工受阻,需求不振,染料价格底部震荡,随着Q2下游开工不断提升,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。

   项目搬迁入园工作顺利推进,夯实公司发展基础。2019年公司项目搬迁入园工作顺利推进,加大环保治理项目投入,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已能达到设计产能的80％,被省经信厅认定为"2019年浙江省数字化智能工厂",为公司长远发展打下坚实基础。2019年公司染料年总产能近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,随着公司产品工艺不断技改优化,未来成本有望进一步下降。

   投资建议:维持"增持"评级,需求疲软,染料价格下滑,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润6.79、7.65(原15.01、16.45)、8.43亿元,对应PE16X、14X、13X。

   风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。