八一钢铁(600581):疆内钢铁供需关系下滑

投资要点

   业绩概要:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入206亿元,同比增长2.5％；实现归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比减少84％；扣非后归母净利润为1.1亿元,同比减少84％。报告期内EPS为0.07元,单季度EPS分别为-0.13元、0.21元、0.08元、-0.08元。同时公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入31.8亿元,同比减少19.1％,归母净利润为-1.91亿元,上年同期为-1.94亿元,折合EPS为-0.12元；

   吨钢数据:报告期内公司生产铁552万吨、产钢580万吨、产材551万吨,同比分别增长5.7％、3.4％和5.4％。结合年报数据折算综合吨钢售价3657元,吨钢成本3324元,吨钢毛利333元,同比分别变化-149元、28元和-177元；

   疆内再次出现供需过剩迹象:2019年在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313元、-23元、524元和193元,同比分别下降57％、106％、39％和70％,板材表现相对较弱。不同于内地,疆内建筑钢材需求结构以基建为主,2019年随着逆周期调控政策频繁推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,随着信用环境和资金面有所改善,新疆固定资产投资温和复苏,公司螺纹、高线、热轧卷板、中厚板毛利率同比分别下滑2.4％、1.0％、7.8％和4.6％,下滑幅度建材明显低于板材,与行业趋势基本一致。目前需要注意的是,疆内钢材供需过剩倒逼公司加大疆外销售,2018年下半年出现过此现象,运价运量增加导致公司吨钢销售费用持续维持在200元以上的高位,此后随着需求改善2019年二季度开始吨钢销售费用大幅降至151元。但四季度开始又攀升至200元以上的高位,间接表明疆内供需关系再次下滑使得钢材外流增加；

   财务数据:报告期内公司管理费用同比增长48％,主要系后勤服务费增加；

   研发费用同比增长135％,主要为新产品投入加大；财务费用同比减少15.8％,主要因贴现费用降低；经营性活动所产生的现金流量净额同比减少50％,是由于经营付现规模增加所致；所得税费用同比降低97％,主要是当期所得税和递延所得税减少所致；2019年公司计提存货跌价准备907万元；

   行业盈利仍面临下行压力:短期来看疫情事件导致终端需求复工延后已经对公司产生较为明显影响,2020年一季度公司建材和板材产销率分别降至71％和86％。中长期来看,本已积累了较大均值回归压力的地产销售周期存在较大下行风险；积极财政政策支持下基建投资预计将继续维持温和回升趋势；受疫情影响,工业企业利润继续维持同比下滑态势,盈利预期不足情况下,制造业投资难言乐观。整体来看对钢铁需求不利,行业盈利下行压力不减；

   投资建议:受疫情影响以及需求周期性下行压力,行业基本面风险加大,目前疆内供需关系已出现下滑趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为-0.17元、-0.07元和0.06元,给予“持有”评级；

   风险提示:疫情事件加剧,宏观经济回落。