金洲管道(002443):业绩仍增长,期待旧改、管网投资-年报点评

2019、20Q1归母净利润同比分别+44％、+1％公司2019年实现营收50.5亿元(yoy+5.0％)、归母净利2.8亿元(yoy+44.2％)、扣非归母净利润2.2亿元(yoy+64.0％),专业绩快报相符;20Q1实现营业收入7.2亿元(yoy-31.4％、qoq-49.1％)、归母净利润0.4亿元(yoy+1.1％、qoq-62.5％),主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1实现归母净利3.1-3.6亿元,20Q2将产生2.2亿处置净收益,扣除2.2亿后H1、Q2业绩分别为0.9-1.4(yoy-0.7％～+49.3％)、0.5-1.0亿元(yoy-2.2％～+88.1％)。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.89/0.53/0.61元(20-21年前值0.53/0.68),维持"增持"评级。

   2019年焊管量价齐升,20Q1费用同比减少增厚业绩2019年公司焊管产销分别为94、96万吨(yoy+0％、+5％),焊管吨售价、毛利分别为5063、580元/吨(yoy+21、+111元/吨);毛利率、净利率分别为15.7％、5.8％(yoy+2.1、+1.5pct)。20Q1,公司期间费用、费用率分别为0.53亿元、7.4％,同比分别-0.38亿元、-1.3pct,主要是受疫情影响,销售减少,运杂费等下降。公司预计20H1实现归母净利润3.1-3.6亿元,子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2将产生2.2亿的处置净收益。

   积极布局外围市场,市场逐步铺开2019年公司加速布局全国市场,钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度,新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60多家客户。

   油气管网投资有望增长、旧改或发力,有望提振焊管需求根据中石油、中石化、中海油年报,2020年"三桶油"资本开支计划5284亿元,同比+1.1％,或带动油气管网投资增长。据中国经济时报,4月5日国家管网公司纳入第一批"三桶油"资产,19家公司中管道公司15家。

   我们认为管网公司成立,管道建设对外开放水平提高,公司有望获取更多订单。城乡管道方面,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望在Q2集中新开工,后期基建投资或有高增速,或带动城乡管道需求增长。4月14日国常会确定加大旧改力度,要求今年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,有望盘活城乡管道的存量更换市场。

   有望受益于管网投资增长,维持"增持"评级公司2019年10派3元,分红率57％,按4月24日股价计算股息率为5.2％。

   考虑到今年的资产处置收益,且管道需求有望向好,故上调2020年预测;

   此外,考虑到管网公司刚开始装入资产,整体运行节奏后移,故调低2021年预测,我们预计公司20-21年BVPS5.28/5.50/5.93元(20-21年前值5.03/5.52元),对应PB1.10/1.05/0.98倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.10倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.20-1.30倍PB,目标价6.33-6.86元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;疫情发展超出预期。