铁龙物流(600125):业绩超预期,盈利逆势增长-一季点评

1Q20,收入同比+24.20％,归母净利同比+13.75％,业绩高于预期4月24日,公司发布2020年一季报:1)营业收入同比增长24.20％至42.26亿元,归母净利润增长13.75％至1.41亿元,扣非净利增长6.00％至1.29亿元,经营活动净现金增长407％至0.59亿元;2)归母净利润超预期(我们原预测为5400万元)。我们认为,一季度盈利增长主要受到铁路特种箱业务量逆势增长的驱动。我们预测2020-2022年EPS为0.37、0.41、0.46元,上调目标价至5.99-6.37元,上调至"买入"评级。

   盈利逆势增长,主要受成长性业务支撑1Q20,公司营业收入和营业利润同比增长24.20％和11.22％。同期,毛利率约为5.60％,同比降低2.82个百分点;三大期间费用率约为1.21％,同比减少1.94个百分点。毛利率与期间费用率的变化主要因为:公司自2020年执行新收入准则,委托加工业务的运杂费在营业成本列示(此前在销售费用列示)。从各业务比例来看,委托加工贸易、特种集装箱、铁路货运与临港物流的收入占比约72％、11％、15％,毛利润占比为22％、32％、37％(2019年报)。结合收入、成本、毛利率的变化分析,我们判断特种集装箱业务是一季度利润增长的主要来源。

   铁路货运业务受疫情影响较小新冠肺炎疫情爆发以来,全国铁路货运仍保持良好增长态势。1月/2月/3月,全国铁路货运量同比增长-1.1％/+5.7％/+1.2％(国家铁路局)。铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关,国内疫情对铁路货运需求影响较小。在竞争结构方面,疫情防控措施(如:限制出行与隔离天数要求)对公路货运产生负面影响,可能使部分公路货物转入铁路运输。1月/2月/3月,公路货运量仅为去年同期的79.8％/72.8％/77.8％(交通运输部)。

   特箱业务步入扩张期,看好多式联运赛道我们看好铁路多式联运赛道,公司的特种集装箱物流业务具备长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。据中国经营报,在国内疫情最严重的2月,全国铁路集装箱运量仍同比增长39.5％。

   上调目标价至5.99-6.37元,上调至"买入"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。疫情对公司业务的影响低于我们的预期,我们上调202020212022年的归母净利预测至4.895.375.98亿元(前次4.654.975.50亿元)。我们仍基于16-17x2020PE(可比公司的201920202021PE均值为16.819.315.9x),上调目标价至5.99-6.37元(前次为5.70-6.05元)。上调至"买入"评级。

   风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。