友阿股份(002277):业绩短期承压,线上业务发展势头良好-年度点评

门店调整导致2019年的营收和归母净利润出现下滑。2019年公司实现营收62.5亿元,同比下降13.44％,实现归母净利润3.17亿元,同比下降30.18％,均低于我们的预期,扣非归母净利润3.04亿元,同比下降30.98％,经营活动现金流量净额1162万元,同比下降89.20％。公司的毛利率为19.80％,同比下降0.05pct,销售费用率为7.26％,同比提升0.38pct,管理费用率为7.80％,同比提升1.1pct,财务费用率为3.03％,同比提升1.01pct。

   已开业直营门店15家,深耕长沙区域。截止2019年末,公司在湖南省和天津市已开业门店15家,其中湖南长沙市区9家,湖南省内其他城市5家,天津市1家,公司所有门店均为直营。其中自有物业9家,合计建筑面积64.4万平米,租赁物业6家,合计建筑面积24.9万平米。2019年公司对两家门店进行了调整,友阿春天长沙店于2019年2月20日停业,并于2019年11月8日重新开业,建筑面积达3万平米；五一广地下购物中心店于2019年9月18日停业,并于2020年1月12日重新开业,转型为城市奥特莱斯,建筑面积达5万平米。从门店数据来看,长沙市的同店营收下降8.62％,年平均店效为17896元/平米,长沙以外地区的同店营收提升6.27％,年平均店效为3860元/平米。分业态来看,综合百货店、专业店的同店营收下降13.73％,年平均店效16959元/平米,奥特莱斯、购物中心的同店营收增长8.82％,年平均店效5596元/平米。

   公司的线上业务发展良好,仓储物流先行。公司自建的“友阿海外购”、“友阿微店”等线上平台的GMV为1.1亿元,营收为8420万元,友阿微店创立“一县一品、一月一品”长期栏目,打造线上电商扶贫特产专区,真实带动贫困农户、农企的特色农产品销售。控股子公司欧派亿奢汇与寺库、唯品会、考拉海购、小红书等线上第三方平台的GMV为7.36亿元。同时,公司在长沙、香港有3个长期租赁的自营物流仓库,其中长沙友阿物流仓6946平米,香港仓3000平米,公司的物流体系采取自有物流和社会第三方物流相结合的方式运行。

   下调盈利预测,维持“增持”评级。由于2020年宏观环境的不确定性增加,我们下调2020年盈利预测,并新增2021年和2022年盈利预测,预计公司2020-2022年的营收分别为50.21(前次为98.45)/55.22/57.96亿元,归母净利润分别为2.65(前次为4.81)/3.72/4.47亿元,对应的PE分别为21/15/12倍,维持“增持”评级。

   风险提示。宏观环境的不确定性增加；线上业务开展不及预期；湖南省商业竞争加剧。