东方时尚(603377):19年市占率稳步提升,异地项目持续推进-年报点评

核心观点:营收业绩稳定增长,盈利能力有所提升。东方时尚19年营收11.14亿元,同比增长6.0％；归母净利润为2.4亿元,同比增长9.4％,收到政府补贴1.2亿元对业绩有所增厚。公司盈利能力有所提升,19年毛利率和归母净利率分别为51.5％和21.9％,同比分别+2.6pct/+0.7pct。销售、管理、财务费用率同比分别+0.4pct/+1.3pct/+1.4pct。

   子公司情况:异地项目持续推进,市占率稳步提升。19年北京驾校收入8.6亿元,同比持平。云南、石家庄学校分别亏损2207万元和2131万元,亏损均有所收窄。荆州学校净利润为1617万元,同比增长123％。19年山东项目投入运营,湖北项目全面竣工。晋中、重庆项目持续推进。截止19年6月,北京、昆明、石家庄、荆州驾校市占率分别为34％、12％、4％、48％,市占率持续提升。19年收购通用航空55％股权完成,贡献营收5198万元,净亏损614万元。

   可转债发行完成,有望与北汽开展多方位合作扩大领先地位。19年12月东方时尚投资向新余润芳转让公司10.36％股权。后者实控人为北汽集团。20年1月与北汽集团达成合作协议,拟在智能培训用车、VR、通航、资本等领域开展合作。20年4月可转债发行完成,募集资金4.28亿元,其中3亿元用于购置新能源车,1.28亿元用于偿还贷款和补充流动资金,有望显著降低燃油和养护成本,优化负债结构。公司异地项目稳步推进,看好现有项目度过爬坡期后的业绩释放以及存量项目的逐步落地。疫情对驾培行业造成较大影响,公司2月起逐步复工,优惠力度加大。公司品牌优势以及智能化驾培布局有望减弱疫情影响,同时部分中小驾校或被迫出清,长期来看公司市占率有望持续提升。预计20-22年EPS分别为0.20/0.46/0.50元/股,参考可比公司,给予21年36倍P/E估值,合理价格为16.68元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。疫情影响驾校经营；驾考改革风险；商誉减值风险。