司尔特(002538):化肥销量大幅增长,1Q20业绩超出预期-一季点评

1Q20业绩超出我们预期司尔特公布1Q20业绩:收入8.58亿元,同比增长65.6％；归母净利润6,081万元,同比增长41.2％,对应每股盈利0.08元,扣非净利润5,663万元,同比增长48.7％,业绩超出我们预期,主要是由于1Q20公司化肥产品销量同比大幅增长。1Q20公司经营活动现金流净额5.54亿元,同比增加6.27亿元。

   受磷酸一铵等产品价格下降影响,1Q20公司实现毛利率18.1％,同/环比下降5.5/6.6ppt；1Q20公司期间费用率9.9％,同比下降4.5ppt；1Q20净利率7.1％,同比下降1.2ppt,环比提升1.3ppt。

   发展趋势1Q公司化肥销量大幅增长,化肥价格和盈利处于低位。受新冠疫情影响,1Q20湖北地区磷酸一铵、复合肥企业开工率较低,导致磷酸一铵、复合肥行业供应缩减；公司生产基地位于安徽地区受疫情影响较小,叠加1季度为春耕农需备肥旺季,公司主要化肥产品销量大幅增长。虽然1Q20期间公司磷酸一铵、复合肥价格有所回升,但产品季度均价和盈利仍处于低位,根据卓创资讯和隆众资讯数据,1Q20公司磷酸一铵出厂均价同比下降17％至1,914元/吨,复合肥出厂均价同比下降6％~19％；受化肥价格下降影响,1Q20公司毛利率同比下降6.6ppt至18.1％。

   一体化产业链完善,募投项目助力增长。2019年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段,我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿外采量,进一步完善产业链增强盈利能力。公司募投建设65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目目前已经完成厂房建设,正在进行设备采购及安装工作,我们预计2020年底前有望逐步投产,募投项目建设有望助力公司业绩增长。

   盈利预测与估值我们维持2020/21年盈利预测2.5/3.42亿元,目前公司股价对应2020/21年市盈率14.8/10.9x,市净率0.9/0.9x。我们维持目标价6元,较目前股价有16.3％的上涨空间,目标价对应2020/21年17/13x市盈率和1.1/1.0x市净率,维持跑赢行业评级。

   风险磷酸一铵、复合肥产品价格下降,募投项目进展低于预期。