创源文化(300703):集成电路业务全面向上,LED新应用值得期待

报告要点

   事件描述

   2020年4月23日,三安光电发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。2019年公司实现营业收入74.60亿元,同比下滑10.81％,归母净利润12.98亿元,同比下滑54.12％；2020年第一季度实现营业收入16.82亿元,同比下滑2.74％,归母净利润3.92亿元,同比下滑36.95％。

   事件评论

   LED价格企稳,新应用蓄势待发。LED芯片竞争激烈,2019年前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,毛利率的走势也基本反映了价格的变化,2019Q4毛利率下探至21.84％。公司积极调整产品结构升级,主推高端产品如MiniLED、紫外、红外等应用,加速推进MiniLED与顶尖国际终端应用巨头的合作推广,并成为全球具有规模优势的MiniLED芯片供应商之一,公司毛利率在2020Q1恢复至28.24％。

   受汽车产业的影响,安瑞光电处于阵痛期。公司希望进一步提升技术水平、行业竞争力和市场占有率而购买了WIPAC全部资产,受汽车行业的影响,加上收购WIPAC后需要一个过渡整理期,使得安瑞光电经营业绩亏损,短期对公司净利润形成拖累,长期看好本次收购公司产品结构和客户结构升级奠定基础。

   集成电路业务快速增长,全面突破。公司砷化镓射频产品出货国内外客户累计超过90家；氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡；电力电子产品(SiCSBD/MOSFET、GaNFET)客户累计超过60家,27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务产品(10GAPD/25GPD、发射端10G/25GVCSEL和10GDFB)已进入实质性批量试产阶段；滤波器生产线持续扩充及备货中,预计2020年会实现销售。三安集成2019年和2020Q1分别实现销售2.41亿元和1.66亿元,这是化合物半导体领域的国产化大突破。

   三安光电定增正常推进,我们持续看好未来Mini/MicroLED、5G射频、高功率电力电子等对化合物半导体行业的拉动,公司将成为这一趋势中最为受益的企业。我们预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.79和1.02元,维持"买入"评级。

   风险提示: 1.MiniLED进展不及预期；

   2.集成电路业务进口替代进展不及预期。