民和股份(002234):2019年量利同增,疫情影响逐步缓解-2019年年报及2020年一季报点评

事件:公司发布2019年年报,实现营收32.8亿元,同比增80.2％;归母净利16.1亿元,同比增323.0％。2019年白羽肉鸡供需紧张,鸡肉对猪肉的替代性需求旺盛,商品代鸡苗价格屡创新高,推动公司业绩大增。同时公司发布2020年一季报,实现营收4.42亿元,同比降39.6％;归母净利1.47亿元,同比降62.0％。受疫情影响,鸡苗销量及价格均下降。

   2019年:行业高景气,量利同增2019年公司商品代鸡苗量利大增。前期引种低位叠加替代性需求旺盛,2019年禽养殖行业迎来历史最好年度。同时公司把握住行业发展机会,通过自建产能、延长产蛋期等措施提升鸡苗产量。2019年公司商品代鸡苗年销量2.95亿羽,同比增加20.07％,单羽售价从7.65元,同比增长94％。肉制品加工业务盈利提升。受益于鸡肉价格上涨及产业链布局优势,虽2019年公司肉制品销量同比降1.12％,但营收达8.5亿,同比增18.6％,毛利率提升11.7个百分点。公司肉制品业务盈利能力显著提升。公司向熟食产业链延伸战略持续推进,新增食品加工项目预计1-2年将能完工投产。

   2020年:供给增加叠加需求减弱虽然目前疫情影响有所好转,3月公司鸡苗销量环比增长24.4％,但一季度禽产业链受创较严重,且2020年行业供需博弈激烈,故我们预计2020年禽产业链景气度将有所下滑。近期鸡苗价格再度调整,主因2019年祖代引种量大增,其产能逐渐释放,及猪肉价格下跌带动。二季度为需求淡季,叠加供给增加,预计鸡苗价格以调整为主。同时下半年生猪产能恢复趋势将更加明朗,鸡肉的替代性需求将减弱。

   受疫情影响较大,维持"增持"评级受疫情影响,Q1鸡苗销量及价格大幅下降。同时随生猪产能的逐步恢复,禽肉的替代性需求将减弱,从而抑制鸡苗需求及价格。故下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为3.43元、3.24元、3.10元。虽行业景气度下行,但公司盈利依然可观,当前估值相对较低,故我们维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,发生疫情风险。