海宁皮城(002344):疫情与消费者习惯变迁等压制业绩,下调评级至中性-年报点评

投资建议:海宁皮城公布2019年业绩:营业总收入14.22亿元,同比-17.04％；归母净利润2.79亿元,同比-23.31％,对应每股盈利0.22元,符合此前业绩快报。同时公布1Q20业绩:营业总收入2.68亿元,同比-22.12％,归母净利润0.66亿元,同比-32.76％。考虑到公司2020-21年业绩受疫情及消费者习惯变迁等影响,可能持续面临压力,我们下调盈利预测,同时下调评级至中性,理由如下:

   营收端持续承压。2019年公司营业总收入同比-17.04％,1Q20同比下滑幅度扩大至22.12％,主要受疫情及线下零售客流下滑影响。分业务看,①物业招租2019年同比+0.91％,基本与上年持平；②商铺及配套物业2019年同比-21.86％,拖累整体业绩；③其他业务方面,2019年商品销售同比-93.55％,酒店服务同比-27.75％,健康医疗服务维持163.71％的高速增长。

   净利率有所下滑。2019年公司综合毛利率52.8％,同比+4.8ppt,我们预计主要受商铺及物业销售收入结构变化所致。费用端看,2019年期间费用率18.2％,同比-0.3ppt；1Q20期间费用率-4.03ppt,主因疫情期间营销活动受限,导致支出减少所致。受营业外支出增加等因素影响,2019年净利率同比-1.6ppt至19.6％；1Q20净利率同比-3.91ppt至24.70％,我们预计主要受疫情影响,后续盈利能力的改善尚需观察。

   下调评级至中性。面对外部环境压力,公司现阶段在巩固提升皮革主业同时,由皮革主业延伸发展时装产业,并推进第二主业健康产业布局,但现阶段业绩贡献尚为有限。考虑到疫情冲击和消费者习惯的变化,我们预计公司未来1-2年基本面仍将面临一定压力。

   我们与市场的最大不同?我们认为公司传统皮革租赁主业未来1-2年仍面临压力。潜在催化剂:皮革消费景气度持续下行。

   盈利预测与估值基于业绩下行风险,我们下调2020/2021年每股盈利预测10％/9％至0.19元/0.19元,当前股价对应2020/2021年20/20倍P/E,下调评级至中性,下调目标价10％至4.17元,对应2020/2021年倍22/22倍P/E,有10％上涨空间。

   风险:时装及健康产业取得较快发展。