招商港口(001872):业绩略超预期,维持"买入"评级

事件概述:2020年4月15日晚间,公司发布2019年年度报告。

   公司2019年全年实现营业收入121.24亿元,同比+24.94％;

   2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润28.98亿元,同比+165.79％;扣非后归属于上市公司股东的净利润10.38亿元,同比+101.06％。2019业绩略超预期,年报公布业绩与前期公布的业绩快报一致。

   2019年全年毛利率相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司业绩增长的主因。2019年公司全年实现毛利44.75亿元,同比+12.89％;全年实现毛利率36.91％,相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司2019年业绩增长的主要原因。

   公司2019年全年实现投资收益46.19亿元,较2018年增加6.51亿元,同比+16.41％。2019年1月,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5％股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58％股权,同时公司对收购湛江港时原持有的股权按公允价值进行重新计量相应确认投资收益8.45亿元,受此影响公司2019年投资收益较2018年有较大的增长。

   公司2019年全年实现公允价值变动净收益0.66亿元(2018年为-10.74亿元),相比2018年增加11.4亿元。此部分收益主要来源于公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票,此部分资产按照公允价值计量,根据股票价格的波动相应确认收益。

   公司2019年实现资产处置收益47.95亿元,相比2018年增加47.76亿元。其中主要包括:1)公司子公司汕头港向政府交回其位于汕头市中山东路南侧珠池深水港的183.63亩土地及附着建筑物取得补偿收益5.38亿元;2)公司子公司安通捷和安速捷向政府交回前海土地及附着建筑物取得补偿收益41.93亿元。

   把握国内港口资源整合机会,继续扩大布局全球港口网络。

   2019年6月,辽宁国资委划转1.1％辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,公司与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9％的股权,有利于集团旗下港口业务协同发展。2019年1月、3月公司分别通过受让以及增资的方式合计控股湛江港约58％股权,有利于公司加强西南区域战略布局。

   2019年上半年,公司在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年11月25日,公司控股子公司招商局港口(0144.HK)公告,与法国达飞海运集团CMACGM订立综合协议备忘录,通过公司参购公司TerminalLink(招商局港口持有49％权益)收购位于亚洲、欧洲、中东及加勒比等多个地区的10个集装箱码头。收购完成后,公司在全球港口网络将扩张至51个。

   投资建议:受疫情等因素影响,公司一季度业务量略有下滑,长期看好公司国内及国际港口网络战略布局,预计2020/2021/2022年分别实现归属于上市公司股东的净利润约为11.8/13.8/15.6亿元,维持"买入"评级。公司2019年港口集装箱业务完成吞吐量11293万TEU,同比+2.9％;受贸易摩擦等因素的影响,公司港口散杂货业务完成吞吐量4.9亿吨,同比-28.9％。受新冠疫情等影响,公司2020年一季度累计实现港口集装箱业务2522.4万TEU,同比-5.3％;累计实现散杂货10770.5万吨,同比-13.4％。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。我们根据公司2019年年报披露的业绩以及公司披露的2020年第一季度的经营数据,同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。综合以上假设,我们对原预测的公司2020/2021的业绩进行修正,我们将预测的2020/2021年营业收入分别由129/138亿元调整为118/125亿元;将我们预测的2020/2021的归属于母公司净利润分别由13.6/14.4亿元调整为11.8/13.8亿元。我们预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按 照2020年4月15日公司股票15.2元/股的收盘价计算,对应的PE分别为25/21/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。