开滦股份(600997):焦炉退出拖累业绩,有望受益焦化去产能-年报点评

2019年归母净利润同比下滑15.67％,19Q4单季环比下滑52％。公司2019年营业收入/归母净利200.72/11.5亿元,同比-1.9％/-15.67％,其中,19Q4单季归母净利为1.38亿元,环比-52％,主要是子公司承德中滦4.3米焦炉关闭退出计提减值1.13亿元所致。公司19年拟每股派发现金股利0.22元,承诺20-22年每年分红比例不低于30％。

   2019Q4焦炭量价齐跌,4.3米焦炉退出计提减值拖累业绩。2019年公司焦炭产量705万吨,同比+3.8％；销售均价1869元/吨,同比-1.4％。其中Q4单季生产焦炭159万吨,环比-7％,主要由于10月底公司2座4.3米焦炉关闭退出带来产能减少60万吨所致。Q4单季销售均价1734元/吨,环比-6.7％。

   2019年Q4公司原料焦煤采购均价为1177元/吨,环比-6.9％,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)203元/吨,环比继续下降15元/吨,2019年来公司焦炭业务盈利逐季收窄,全年焦炭业务贡献归母净利润2.81亿元,同比-31.1％,其中Q4承德中滦焦炉退出计提减值1.13亿元,若扣除减值影响,焦化业务归母净利3.39亿元,同比-17％；吨焦净利约76元,同比-21元。

   精煤外销比例下降,但仍为公司主要业绩支撑。2019年公司洗精煤产/销量分别为304/171万吨,同比+4.4％/-4.2％；销售均价1216元/吨,同比+4％。

   其中Q4单季产/销量分别为81/43万吨,环比+7.4％/+5.1％,销售均价1208元/吨,环比-1.2％。2019年公司精煤外销比例56％,同比-5pct,我们认为主要是由于19年4月增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例所致。2019年公司洗精煤业务贡献归母净利约8.7亿元,同比-9％,净利润占比76％,同比+5pct,精煤业务支撑公司主要业绩。

   一季度业绩或承压,有望受益焦化去产能。由于20Q1焦煤价格同比显著下滑,同时考虑到受疫情影响公司精煤产量或有所下降,我们预计公司Q1业绩同比压力较大。2020年,公司计划自产精煤275万吨,同比-9.6％,外销比例51％,同比-5pct。计划生产焦炭633万吨,同比-10％。我们认为,公司指定的经营规划一直较为保守,目前公司已完成焦化去产能任务,产能合计660万吨/年,依然在上市公司中位于前列,若山西焦化去产能落地,公司有望显著受益焦炭价格上涨。

   盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2020~2022年EPS为0.66/0.64/0.68元。按4月10日收盘价4.68元,对应公司20年PE/PB分别为7.1x/0.6x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司20年8~9倍PE,对应合理价值区间5.25~5.90元(对应20年PB为0.69~0.77倍),维持“优于大市”评级。

   风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。