山东海化(000822):检修季缓解高库存,纯碱有望止跌-2019年年报点评

国内纯碱扩产竞争加剧,公司盈利大幅下滑公司2019年实现营收46.21亿元(-12.19％),归母净利润1.63亿元(-72.20％),营收减少主要由于国内纯碱产能增加,竞争加剧,盈利大幅下降主要因为公司纯碱产品价格下滑,加之原材料涨价导致毛利大降,报告期内公司毛利率为13.21％,同比下降5.47个百分点。

   投建10万吨高附加值小苏打,深化循环产业成本优势公司是纯碱行业龙头公司,营收中纯碱占比达到88％,现有纯碱产能300万吨/年,占国内产能9.09％,公司具有显著规模优势和循环产业优势,2019年11月公司计划投资建设10万吨/年小苏打项目,预计2021年上半年建成。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2气为原料,生产高附加值小苏打,既可增加产品种类,提高企业经济效益,又可回收富余废液和废气,满足达标排放要求,该项目预计每年可以创造盈利1.43亿元,增加盈利2000万元。

   纯碱行业竞争加剧,复工复产后需求有望回暖2019年国内纯碱产能和产量创新高,供给呈现过剩局面。19年纯碱产能达到3300万吨,同比增长4％,产能增长同时一部分低端产能长期关停,行业集中度加速提升。需求端受国内环保政策和贸易战的影响,需求端增长乏力,19年国内纯碱均价降幅达到5％。未来短期看复工复产下需求有所改善,长期看房地产需求韧性较强。进入二季度,一方面纯碱行业进入检修旺季,有利于库存消耗,另一方面二季度纯碱下游复工复产增加了需求量,纯碱将价格将有望止跌,回归成本线以上,市场平稳运行。

   投资建议:给予"增持"评级我们预计公司2020-2022年归母净利润2.2/3.2/4.0亿元,同比增速37/46/23％,摊薄EPS=0.25/0.36/0.45元/股,当前股价对应PE=15/10/8倍,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;纯碱下游需求不及预期。