宁夏建材(600449):费用管控成果显著,区域格局改善可期-2019年财报点评

收入增长14.79％,净利润增长79.53％,拟10派5.10元2019年全年公司实现营业收入47.90亿元,同比增长14.79％,实现归母净利润7.69亿元,同比增长79.53％,EPS为1.61元/股,同比增长78.89％,公司拟10股派5.10元(含税)。业绩增长主要受益于公司水泥、商品混凝土及骨料的销售及各项成本费用的控制。?

   销量提升助力业绩增长,费用管控能力提高显著2019年度,公司销售水泥熟料合计1717.26万吨,同比增加13.72％,销售商混177.54万方,同增33.48％,骨料665.57万吨,同增28.74％。我们对公司水泥熟料产品进行测算,2019年水泥熟料吨价格和吨毛利分别为229和82元/吨,同比下降6.4和2.3元/吨,主要受宁夏区域全年需求下行影响,但在公司"价本利"经营理念下,整体影响有限;同时,在践行"三精管理"下,费用管控能力提升明显,经营质量不断提升,期间费用率下降5.03pct至15.51％,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.25/3.26/0.5pct至8.66％/6.38％/0.41％。?

   现金流大幅增长,资债结构持续优化,分红大增2019年公司经营性现金流量净额为9.88亿元,同比提升大幅85.43％,并首次实现净现金状态,达到3.41亿元。同时,公司资产负债率下降5.45pct至21.63％,连续五年下降,达到历史低点。在现金流持续改善和资债结构优化下,公司合计派发现金红利2.44亿元,同比增长69.4％,规模创历史新高。?

   区域供需格局改善可期,维持"买入"评级公司作为宁夏地区建材行业的龙头企业,在资产规模、管理、技术、质量和品牌等方面的优势占据宁夏水泥市场近50％的份额。疫情影响下,基建逆周期调节有望持续加码,水泥需求支撑延续。同时,宁夏和内蒙要求错峰生产中对电石渣熟料生产线进行灵活错峰生产,区域供给格局有望得到一定改善,在一定程度上将对水泥价格起到提振作用。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.02/2.23/2.34元/股,对应PE为6.2/5.6/5.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;区域供需改善不及预期。