美盈森(002303):2019年扣非净利润同比增8.84％,后续关注包装新客户拓展情况

业绩符合我们预期公司公布2019年业绩,实现营收33.92亿元,同增4.4％,归母净利润5.35亿元,同增33.4％,扣非归母净利润3.84亿元,同增8.84％,基本符合我们预期。分季度看,Q1-Q4营收分别增长4.2％/1.9％/1.1％/9.9％,归母净利润分别增长(下降)2.3％/-12.1％/15.5％/115.6％,Q4净利润同比增幅较大,主因投资性地产确认公允价值变动净收益1.54亿元所致。同时公司公告拟每10股派发现金股利3.33元,股息率约6.7％;此外公司还公告增发预案,拟募集资金不超过10亿元,用于郑州、西安等四个生产基地建设。

   发展趋势1、2019年公司营收增长4.4％,增速相比往年有所放缓。分产品看:①轻型包装产品营收22.9亿元,同增0.14％,较2018年的8.56％增速放缓,主因原材料价格走低,公司产品价格下调所致;②第三方采购营收8.52亿元,同增22.54％,保持较快增速;③重型包装产品营收1.46亿元,同增1.58％,增速较上年放缓明显。

   2、盈利能力略有下滑,非经营性利润提振业绩。2019年公司实现毛利率32.1％,同比下降0.3ppt,其中国内销售毛利率较上年同期下降2.25ppt,我们预计与宏观经济增速放缓、行业竞争加剧有关;销售费用率7.1％,同比下降0.2ppt;管理＆研发费用率10.6％,同比提升0.4ppt,费用管控能力有待提升。财务费用0.2％,同比提升0.8ppt,主因汇兑损失增加所致。受Q4投资性地产公允价值升值提振,公司净利率提升3.4ppt至15.8％。

   3、后续关注包装新客户拓展与产能扩张情况。产能方面,本次非公开发行若成功实施,有望增强公司资本实力,助力公司在郑州、西安、习水、越南生产基地建设,实现对中原及一带一路经济区的辐射,提升即时供货能力;客户方面,公司积极拓展电子通讯、白酒产业、智能家居及新能源汽车产业等多领域客户,提升客户的综合服务能力,后续需跟踪公司新客户的拓展及订单落地情况。盈利预测与估值鉴于疫情与一次性公允价值变动收益消除影响,下调公司2020年盈利预测12％至0.27元,引入2021年每股盈利预测0.29元,当前股价对应2020/2021年18/17倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测调整,下调目标价3％至5.7元,对应2020/2021年21/20倍P/E,当前股价有15％上涨空间。

   风险原材料价格大幅波动、下游客户订单持续承压。