宁夏建材(600449):内蒙古"错峰置换"方案公示,价格弹性有望释放

事件:上周末,内蒙古工信厅发布《关于对电石渣与传统水泥熟料企业错峰生产产能置换方案的公示》。按照《内蒙古自治区工业和信息化厅、生态环境厅关于2019—2020年采暖季水泥企业错峰生产的通知》要求,冀东水泥、蒙西水泥、中联水泥、宁夏建材4家传统水泥企业旗下5条水泥熟料生产线将分别与乌海及周边地区的内蒙古亿利冀东水泥有限责任公司、内蒙古君正化工有限责任公司、内蒙古君正能源化工有限责任公司、内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司、西部环保有限公司五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,出具了错峰生产产能置换承诺书。

   电石渣困境破局逻辑逐步验证,且"错峰置换"权重在旺季,对供需关系的改善意义重大。

   我们上周发布公司深度报告《宁夏水泥龙头,电石渣困境破局后高弹性可期》中提到,内蒙区域的电石渣水泥冲击有望淡化,驱动当地价格弹性释放。从当前来看,我们的推荐逻辑正在一步步得到验证,"错峰置换"方案的公示代表了政府对区域供需矛盾的关注和电石渣水泥错峰实际执行情况的重视达到了空前的高度。根据我们测算,上述停产计划的执行将额外缩减2020年超过150万吨熟料产量,占2019年熟料总产量的4.2％;而且,有别于其他北方区域错峰生产主要集中在采暖季,供给红利当前已经基本释放完毕,"错峰置换"的停产时间权重在4-8月的传统旺季,对供需关系的改善意义重大。

   区域格局改善拐点已现,业绩高弹性可期。受益于电石渣水泥冲击淡化,区域格局改善拐点已现。截至3月26日,公司大本营宁夏已在全国范围内率先开启涨价模式,当前宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号水泥价格比去年同期分别高出50元/吨和60元/吨,为全年确立了良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差(50元/吨),公司业绩同比将增长64％,对应PE仅4.6倍,若考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距,潜在弹性巨大。

   盈利预测及估值:公司质地优异,但因面临区域内低价电石渣水泥的冲击,长期以来价格上行存在天花板,故被市场所忽视。今年起,随着电石渣水泥冲击弱化逻辑一步步验证,公司价格侧弹性有望释放。此外,随着,中国建材换帅落地,集团A股层面重组计划有望提上日程,公司是潜在最受益标的,有望提升估值。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为10.24亿元、11.17亿元、10.76亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.34元和2.25元。目前股价对应20-22年PE分别为5.7倍、5.2倍和5.4倍,相对可比公司2020年估值中枢7.5倍仍被显著低估,我们给予公司2020年7.5倍,对应目标价16.05元,相对当前股价仍有32％上行空间,维持"买入"评级。