闰土股份(002440):需求低迷拖累业绩,看好重回上涨轨道-2019年业绩快报点评

此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在地位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,公司业绩具有较大上升空间,维持"买入"评级。

   受需求低迷影响,营收利润均与去年持平。公司发布2019年业绩快报,2019年内,公司实现营收65.31亿元,同比+1.04％,实现归母净利13.46亿元,同比+2.48％,业绩与去年水平相当。我们认为,由于下游需求低迷,染料价格持续维持在低位是公司四季度业绩较18Q4出现一定下滑的原因。

   寡头垄断格局下,有望受益下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。

   产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能若能顺利投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。

   风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。

   投资建议:此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,看好公司业绩具有较大上升空间,维持公司2020/21年EPS预测为2.06/2.30元,维持20元目标价(2020年10倍PE),维持"买入"评级。