苏州科达(603660):2020年有望迎来业绩拐点

2019年经营承压。公司近日披露业绩快报,2019年全年营收25.32亿元,同比增长3.21％,归母利润0.91亿元,同比下滑71.84％,从单季度来看,2019Q4营收8.08亿元,同比下滑11.43％,归母利润0.68亿元,同比下滑62.74％。2019年公司业绩下滑比较明显,主要原因为公司加大了视频综合应用相关领域的战略投入,导致公司费用增速大幅超过了营业收入增速。同时,公司积极布局指挥中心、视频融合指挥系统等新兴业务,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。

   研发投入到产出具有一定时滞。自2018年开始,公司在人工智能、大数据、云计算等实战平台、中台和应用等方面加大了研发投入,同时,在业务需求多样化的背景下,加大了定制、交付力量,导致了公司研发费用同比上升较多。营销方面,推进区域下沉、服务增强等导致营销费用上升较多。这些费用的投入和产出之间有时滞性,投入对应的产出尚未完全释放。2019年,公司部分业务实施进度延缓,业务构成的类型中集成等低毛利率业务占总业务比重提升。我们认为,2020年公司经营有望迎来拐点。

   云视频会议布局领先。我国视频会议的主要用户集中在政府、教育、交通等行业的大型机构,其对视频会议系统的稳定性、可靠性和用户体验要求严格,系统开发难度较大,技术壁垒较高,市场相对较为集中。随着各行业信息化建设的持续推进,视频会议系统的应用场景也越来越丰富,横向多功能延伸,纵向深层次渗透。从单纯的视频通信开始发展到远程教学和培训、远程医疗、可视指挥调度、交互协作、数据共享等多种形式。公司自2011年起做云视频会议,拥有成熟的云MUC和技术,公有云、私有云或者公私混合的混合云,可以由用户自由选择,软件云、硬件云或者软硬件结合的云,客户也可以灵活选择。2019年10月,公司发布了科达视讯6.0新品,融合智能、安全、云、国产化等新兴技术,通过开放、融合、协作、易用性等特性,逐步迈向满足全行业、全场业务需求的新征程。

   盈利预测与投资建议。公司历年研发投入较大,2019年前三季度研发投入已达4.99亿元,营收占比28.91％。我们认为公司在大数据、云计算及AI等领域布局较早,2020年有望迎来经营拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.18元、0.50元和0.64元,给予公司2020年25～30倍PE估值,6个月合理价值区间为12.5～15元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧、视频会议及视频监控行业发展低于预期、营销渠道改善低于预期。