苏州科达(603660):业绩预减后如何看待后续机会?

1月17日,公司发布2019年度业绩预告,全年预计实现净利润同比减少65～75％,扣非后同减72～83％。因费用高增,业绩低于预期。预计年营收同增,2020年业绩受研发转化效果影响显著。预减后估值提升,调整为增持评级。

   支撑评级的要点Q4有好转,全年仍低于预期。(1)按中位数(下同),2019年实现净利润1.0亿,低于一致性预期。(2)Q4实现净利润7,700万(-58％),好于前三季度(-84％)的水平。(3)收入方面,若Q4保持Q3约15％的增速,全年有望实现约27.7亿营收(+13％)。

   研发高投入是同减主因。收入增长下,研发投入增速超预期是业绩承压主要原因(毛利率下降为另一原因)。2016～2018年研发费用增速平均保持在收入端的66％,而2019年投入可能达7亿(按前三季度估计),是收入端的160％。假设2019年研发增速为前三年平均水平,则可减少约7,000万元费用,占净利润70％。

   研发投入方向能否有效转化?公告表示战略投入融合通信、AI超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面。以融合通信为例,应用于应急指挥、大型视频会议等,有望与现有业务协同落地。各项创新业务整体转化效果有待观察。

   估值(1)中性估计下,调整2019～2021年净利润为1.0/1.3/2.0亿元,EPS为0.20/0.25/0.40元(按预减幅度各调整约-70％),PE为62/48/30倍,与板块水平相当。(2)乐观估计下,若2020年后研发占比恢复2018年水平,今明年EPS有望达到0.50/0.66元,PE为24/18倍;意味着研发转化理想的情况下快速消化估值。(3)审慎起见,基于中性估计调整评级由买入至增持。

   评级面临的主要风险研发转化不及预期;项目进度低于预期;人员流失。