鹏鹞环保(300664):股权激励绑定核心团队,业绩反转看好长期价值-事件点评

事件:2019年12月31日晚公司披露2019年股票期权与限制性股票激励计划草案:公司拟向22名激励对象812万份股票期权,行权价格12.84元/股,拟向69名激励对象授予1099万股限制性股票,授予价格6.42元/股,业绩考核条件均为:以2019年归属净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于35%/75%/120%。对此,我们点评如下:

   投资要点:股权激励绑定核心团队,业绩考核复合增长30%彰显对公司发展充满信心公司此次股权激励包含股票期权和限制性股票两种,激励方式相对多样,股权激励授予的股票1911万股,占公司总股本4.8亿股的3.98%,激励力度较大,授予对象包含董事、副总经理、董秘、财务总监、中层管理人员、核心技术人员等69人,其中部分核心人员给与双重激励,本次股权激励覆盖公司核心管理层,激励对象较多,将个人利益与公司利于绑定在一起,能够充分调动员工的积极性,利于公司长期发展。此外,股权激励的业绩考核要求是以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于35%/75%/120%,3年业绩复合增速高达30%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。

   新增水务订单回暖明显,水务业务有望触底反转2016-2018年公司营收和净利润有所波动,一方面受政府回购部分污水厂的影响,另一方面根据宏观以及融资环境。公司经营风格稳健,重视项目的收益率及风险,所以前几年在环保行业PPP项目火热的时候,没有参与收益率较低的黑臭水体、流域治理等PPP项目,2019年随着PPP去库存逐步结束,行业回归理性,公司开始主动获取优质项目。2019年以来公司获得景德镇西瓜洲(8万吨/天)、南昌红谷滩(20万吨/天)、无锡太湖新城(15万吨/天)、哈尔滨城镇污水厂(15万吨/日)等项目,新增订单有明显回暖趋势。截止2019Q3,公司在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,融资仍有很大空间,在手订单充足+资金充裕,公司水务业务有望触底反转。

   有机固废业务崭露头角,助力公司再上台阶 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。引进日本YM菌高温发酵技术、联手南农大沈其荣教授团队、收购联业科技和马盛环境等完善有机固废产业链,将市政污泥、餐厨垃圾、秸秆、畜禽粪便等有机废弃物进行资源化利用,生产有机肥等。目前已经投运的污泥项目有长春(1100吨/天)、福建(150吨/天)、新疆(300吨/天),总计1550吨/天,餐厨项目有江苏晨洁(150吨/天,投运)、亳州(200吨/天,在建)、宜宾(200吨/天,在建)。12月27日,公司与奥创环保及奥丰环保签署框架协议:拟利用垃圾衍生燃料(RDF)技术共同投资汕尾市年产50万吨固化成型燃料棒及30万吨花木营养土项目开展,RDF技术能够丰富公司固废处理的技术路线,营养土技术能够打开公司固废产物有机肥的销量,形成产业闭环,公司有机固废业务开始崭露头角,成为未来公司重点拓展的业务方向之一,助力公司再上新台阶。

   环保智造园即将投产,高端装备新增业绩看点2018年开始,公司投资3亿元用于建设宜兴环保装备智造园,该项目预计今年年底明年年初投产。宜兴市拥有环保企业2600多家,被誉为"中国环保之乡",但行业整体呈现小散乱的局面。公司建设智造园,投资一些高端装备供小企业使用,公司提供加工制造等服务,能够提升宜兴市环保装备制造的智能化、标准化水平,促进宜兴环保产业升级。另一方面,公司投资不锈钢装配式水厂生产线,与传统混凝土结构相比具有投资少、施工周期短、占地少等优势,能够提升公司的环保装备的智能化水平,助力公司成为环保装备制造业的领航者,新增业绩增长点。

   盈利预测和投资评级:维持公司"增持"评级。暂不考虑此次股权激励对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.54、0.71、0.86元,对应当前股价PE为24、18、15倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:智造园项目进度缓慢的风险、项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。